奈飛公司（NFLX.US）研究報(bào)告：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心競爭要素，利潤釋放仍有空間.pdf

奈飛公司（NFLX.US）研究報(bào)告：優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心競爭要素，利潤釋放仍有空間。股價(jià)復(fù)盤：Netflix 作為全球最大的在線電影和電視節(jié)目流媒體 服務(wù)提供商和生產(chǎn)公司，長期占據(jù)美國本土視頻娛樂市場霸主地 位?；仡櫄v史股價(jià)，我們發(fā)現(xiàn)其股價(jià)漲幅和波動都極其巨大， 2007 年至 2021 年末，Netflix 的股價(jià)漲幅超過 200 倍，年 CAGR 高達(dá) 44%，遠(yuǎn)超同時期內(nèi)納斯達(dá)克指數(shù) CAGR 14%。我 們發(fā)現(xiàn) Netflix 股價(jià)的高漲幅歸因于估值和收入的雙重增長， 2017 年以前，股價(jià)主要由估值驅(qū)動，而在 2017 年后轉(zhuǎn)向由業(yè) 績驅(qū)動。具體到營收的拆分，我們發(fā)現(xiàn)付費(fèi)會員數(shù)是影響股價(jià)的 核心因素，短期股價(jià)的變動和會員數(shù)呈現(xiàn)一定相關(guān)關(guān)系，因此只 要奈飛的會員數(shù)仍有上升空間，股價(jià)大概率也存在上漲空間。

市場空間：如何去判斷流媒體的市場空間，我們認(rèn)為核心有兩點(diǎn)： 1） “剪線” 進(jìn)程以及到何種程度：流媒體是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展到一 定階段的必然產(chǎn)物。相對于有線電視媒體、廣播電臺，它的優(yōu)勢 也非常明顯——價(jià)格便宜，長期來看，我們認(rèn)為“剪線”是趨勢， 但進(jìn)程可能相對較慢。2）外部競爭：短視頻對頭部長視頻平臺 帶來的擠壓效應(yīng)已呈現(xiàn)降速趨勢。今年以來，海外短視頻代表 Tiktok 各項(xiàng)指標(biāo)的增速均開始放緩，用戶使用時長已經(jīng)趨于穩(wěn) 定，且頭部流媒體平臺的用戶使用時長仍在增長。整體來看，短 視頻對長視頻沖擊最嚴(yán)重的時候已經(jīng)過去，而從國內(nèi)抖音與愛奇 藝的內(nèi)容授權(quán)合作事件看，未來短視頻平臺亦有可能成為長視頻 重要的宣傳和引流渠道。因此我們認(rèn)為，盡管北美地區(qū)流媒體用 戶增長放緩，但全球市場依然廣闊，目前全球流媒體滲透率僅為 15%，預(yù)計(jì)仍有 5 億的增量空間。

行業(yè)格局：內(nèi)容是第一要素，行業(yè)供給的多元決定了難以形成贏 家通吃的結(jié)局。早期，Netflix 憑借先發(fā)優(yōu)勢在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先了數(shù) 十年，這一階段 Hulu、YouTube 等平臺并沒有從規(guī)模上對 Netflix 形成競爭壓力，有利于 Netflix 持續(xù)通過提價(jià)來提升盈利 水平，并通過增加的利潤投入內(nèi)容制作形成滾雪球效應(yīng)。而 2019 年后，擁有強(qiáng)大 IP+制作能力+全方位產(chǎn)品矩陣的 Disney 開始 加大流媒體的投入，依托自有內(nèi)容+疫情紅利，Disney 迅速完 成用戶規(guī)模的積累，對 Netflix 造成明顯壓力。