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三花智控（002050）研究報告：“汽零”享前瞻布局紅利，“空調冰箱部件”穩定前行。新能源汽車熱管理系統 ASP 由傳統燃油車的 2000 元左右，提升 3 倍，達到 6000 元左右。且國內新能源汽車銷量不斷提升，2022 年新能源汽車熱管理行業市場 空間約為 403 億元，預計 2025 年將達到 757 億元，CAGR 約為 23.4%。公司在 新能源汽車市場起步階段便進行了熱管理產品布局，并積極尋找未來新能源汽車 潛力客戶，前瞻布局新能源汽車賽道。并結合公司核心產品競爭優勢，精準切入 新能源汽車熱管理行業，享受行業β；公司核心產品，如電子膨脹閥，技術壁壘 較高，全球市場份額占到 50%以上，實現α+β雙驅動。

汽零業務板塊高彈性增長，2018-2021 年 CAGR 高達 49.7%

公司 2018 年汽零板塊營收 14.3 億元，2021 年實現營收 48 億元，CAGR 高達 49.7%，前瞻布局在新能源汽車快速發展中得以變現。公司掌握熱管理系統中泵 閥類核心技術，凈利率常年保持在 10%以上。另經過測算，預計公司 2022 年汽 零板塊營收將達到 80 億元，2024 年預計能夠達到 151.2 億元。

空調冰箱部件業務板塊穩定前行，儲能熱管理有望形成“第三增長曲線”

公司不斷拓展空調冰箱零部件業務范圍，該業務板塊目前包括家用和商用空調、 微通道、亞威科、控制器、儲能熱管理等。由于公司業務全球化布局，歐洲市場 供暖出現缺口時，可以迅速把握機會，實現市場份額的提升。公司另前瞻布局儲 能熱管理賽道，在未來有望貢獻新的增量。

公司擬發行 GDR，融資助力空調冰箱部件、新能源熱管理，并開拓機器人機電 執行器業務

11 月 29 日公司發布公告，擬發行 GDR 所代表的新增基礎證券 A 股股票不超過 公司普通總股本的 10%，以 2022 年 12 月 2 日公司股價計算，預計融資規模不超 過 78 億元，并將加大制冷控制元器件、新能源熱管理業務投入，并提前布局機 器人機電執行器行業，長期有望實現新的業務營收。