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森鷹窗業（301227）研究報告：鷹擊長空，“窗”見未來。深耕行業 20 余年，目及更遠處。公司設立于 1998 年，2022 年 9 月于深交 所上市，始終堅持“質量為根、服務為本”經營理念，主要產品包括節能鋁 包木窗、幕墻及陽光房，是首家以整窗為主營業務的上市公司。2017-2021 年間，公司營收從 4.33 億元提升至 9.57 億元，年復合增長率 21.88%；歸 母凈利潤從 0.61 億元提高至 1.28 億元，年復合增長率 20.43%。

窗行業：窗建筑物圍護結構系統中重要的組成部分，兼具功能性與裝飾性。 我們測算 2022-2025 年窗市場空間約 2740、2887、2848、2307 億元。門 窗市場目前集中度低，呈現“大行業、小公司”特征，公司作為行業頭部企 業，市占率也僅約 0.3%，遠低于其它建材、家居細分行業，較大的市場空 間與較低的市占率為公司提供了廣闊的舞臺。同時，建筑門窗能耗散失占建 筑總體能耗的 23%，“雙碳”目標下，節能效果更好的鋁包木門窗迎來更大 機會。

聚焦主業，渠道多元，技術賦能。公司聚焦于鋁包木窗，輔之以陽光房和幕 墻，其中鋁包木窗在生產過程中涉及大量獨特生產工藝，且前期投入成本較 高。公司全渠道發力，工程零售雙輪驅動，近幾年通過構建覆蓋全國的經銷 網絡使零售業務得到快速發展，18 年與紅星美凱龍和居然之家的戰略合作也 助力公司零售業務快速推進。隨著 2021 年南京工廠投產及上市募集資金成 功，公司 2024 年產能有望達到 100 萬平方米，有利于公司增加優質產品供 給，滿足下游市場需求，提升綜合競爭實力，夯實行業領先地位。