立高食品（300973）研究報告：冷凍烘焙龍頭，收入加速可期.pdf

上傳者：J****
時間：2023/01/17
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立高食品（300973）研究報告：冷凍烘焙龍頭，收入加速可期。立高食品：烘焙行業綜合平臺化供應商，冷凍烘焙賽道龍頭。15年之前專注原料業務，17- 20年烘焙店渠道冷凍烘焙紅利期，2020-21年商超渠道快速放量，22年疫情受損。

核心競爭力：1）渠道服務與掌控力。烘焙渠道立高競爭力第一，擁有優質經銷商資源與對渠道較強的掌握力，餐飲大B渠道服務&產品創新上實力逐步提升。2）長期競爭看規模優勢。產線改造&自動化率提升&全國建廠帶動生產端降本，渠道融合降本提效。

冷凍烘焙業務：多元渠道發力，長期邏輯不變。需求紅利來自滲透提升&餐飲商超渠道擴容。半成品降本程度影響短期滲透速度。公司在冷凍烘焙業務走大單品戰略，定位中高端冷凍烘焙，管理精細、渠道服務能力高于同行，商超渠道山姆新品反饋良好，大B端預計23年增長加速。餐飲端資源投入加大與研發模式調整，針對餐飲渠道開發特定產品，隨著下游烘焙、商超、餐飲渠道復蘇，預計冷凍烘焙業務保持35-40%增長。

烘焙原料業務：存量品牌競爭，國產品牌替代。奶油行業存在結構升級、國產品牌替代的機會，乳脂植脂新品帶動增長，預計立高奶油業務增長25%左右。受益烘焙行業復蘇疊加茶飲行業高景氣度，預計水果制品業務、醬料業務20%左右增長，整體原料板塊增長中樞20-25%。

未來展望：渠道調整激勵明確，看好份額提升。1）冷凍烘焙增速中樞35-40%；原料增長中樞20-25%。2）棕櫚油豆油價格下降，毛利率有望回升至35%以上，盈利能力明顯改善。23年下游烘焙、餐飲強勢復蘇，內部組織架構調整完畢，看好下游餐飲與烘焙店場景恢復，中長期渠道優勢強化，成長性可期。