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華熙生物（688363）研究報告：管理變革、經營提效，建議關注中長期盈利能力優化趨勢。上市以來，華熙生物憑借其超強的“端到端”的從原料生產到終端產品銷售能力， 業績表現持續亮眼，細分來看，公司上市以來很長一段時間處于收入增速快于利 潤增速的階段，公司規模迅速擴張。22 年起，公司開始更加注重經營效率與品 質的提升，扣非利潤增速拐點漸顯，在此階段，隨著公司的組織結構、管理效率 的持續優化，中長期發展路徑愈發清晰。公司作為透明質酸龍頭，功效性護膚品 業務基本盤穩固，醫美業務增長可期，積極布局合成生物學等強化原料端優勢， 持續夯實競爭優勢，我們堅定看好公司短期和中長期的成長潛力。

組織結構升級，向精細化管理邁進，產品管線逐漸清晰，費用率優化。通過 對品牌和產品的梳理，我們發現，雖然此前公司四大品牌定位清晰，但產品管線 的區隔度仍有提升空間，一定程度影響品牌矩陣的運行效率。在此背景下，公司 積極梳理產品管線，清晰化品牌矩陣，公司主要借助組織架構和運營模式的調整 從而在根本上提升產品管線與品牌矩陣的運行效率：截至 2022 年中，公司前臺 劃分清晰的事業線，下轄不同應用領域與不同品牌事業部，中臺成立運營、營銷 等 7 大部門，賦予前臺業務全方位、多維度的支持，此外，研發中臺的個人工作 室制度助力產品管線的責任負責更加清晰，同時中臺的資源共享及監督功能可有 效縮減成本開支。

多品牌矩陣齊發力，有望打造百億規模的美妝業務。潤百顏方面，基于研發、 渠道方面的調整，助力品牌邁向長期主義：22 年以來潤百顏增速放緩，22H1 同 比增速放緩至 31.22%，主要系：1）潤百顏品牌規模破 10 億后遇到的天然大品 牌增速放緩瓶頸；2）公司對品牌的訴求更多在于品牌力的提升，因此一定程度 削弱了短期的大單品流量投放；3）品牌營銷不當事件，雖公司進行了及時恰當 的公關處理，但短期依舊對產品銷售造成影響；4）超頭缺失帶來的短期影響。 在此背景下，潤百顏通過渠道和研發的積極調整，例如線下強化 CS、百貨渠道 布局，線上夯實新渠道，增強店鋪自播比例，降低費用、堅持以科技力支撐產品 力，依托科技力、新成分不斷支撐大單品的迭代等方式助力品牌邁入發展新征程。 根據飛瓜和魔鏡的 22H2 數據顯示，潤百顏天貓+抖音的銷售額合計同比增速邊 際改善趨勢顯著。此外，夸迪定位硬核抗老，構筑功效性護膚第二品牌，持續接 力；米蓓爾切入細分敏感肌市場，肌活卡位年輕化消費群體，兩大品牌快速崛起。

遵循 “科學>技術>產品>品牌”的企業發展邏輯，夯實長期發展基礎。① 積極布局合成生物學新原料，持續加碼膠原蛋白業務，發展中心逐步回歸產業鏈 上游原料端，有望為公司開辟第二成長曲線，疊加疫情之后，現有原料業務有望 快速恢復，帶來雙重利好。②四大品牌齊發力，加碼品牌建設成果漸顯，中長期 競爭優勢持續鞏固，潤百顏、夸迪、肌活、米蓓爾分別在 20/21/22/22 年進入品 牌建設元年，公司通過微博、小紅書等的內容營銷，分眾廣告投放、公益活動等 方法持續擴大品牌影響力，提升品牌形象，占領消費者心智，強心智占領反哺公 司運營效率升優化各平臺 ROI 持續提升，在規模效應帶動及公司精細化管理運 營之下，銷售費用率有望持續改善，推動公司利潤持續優化。