振華新材（688707）研究報告：單晶高鎳化夯實競爭力，鈉電及回收業務未來可期.pdf

振華新材（688707）研究報告：單晶高鎳化夯實競爭力，鈉電及回收業務未來可期。深耕單晶路線，鑄就技術及工藝優勢特點，三次焙燒提高產品穩定 性，將持續受益三元行業單晶滲透率提升。公司儲備多項大單晶材料合 成技術，已迭代至大單晶材料高鎳 8 系產品，單晶 9 系超高鎳產品進入 送樣認證環節。2021 年單晶正極出貨量市場，公司市占率 TOP1，為 26%，未來伴隨單晶材料滲透率持續提升，公司正極材料出貨市占率有望 進一步擴大。公司獨有的三次焙燒工藝，提升產品穩定性，同時兼容大 尺寸前驅體，平滑產品成本差異。

三元產品結構高鎳化，盈利能力顯著提升，在建及規劃產能打開高 鎳增長空間。產品結構優化明顯，單噸盈利能力提升，高鎳 8 系營收占 比提升至 34.8%，毛利率提升至 14.82%。在建及規劃產能增速居行業前 列，已有產能 5 萬噸，在建及規劃產能為 13.2 萬噸，為現有產能 2.64 倍，擴產倍率行業第一，2022 年底預計可達到 6.2 萬噸。遠期規劃的義 龍三期 10 萬噸高鎳產線，確保了公司未來的高鎳產品增量。

鈉離子打開遠期空間：鈉離子正極產銷落地，自研層狀氧化物正極 材料專利，占據行業先發優勢。基于多年三元單晶積淀，選擇層狀氧化 物鈉電正極路線，前期三元產線兼容共用，降低早期單位成本，遠期投 建專用產線，成本控制合理。已向國內廠商送樣認證，實現噸級銷售， 產品高低溫性能、循環性能和能量密度等指標均處于行業前列。 入局鋰電后周期：前瞻性布局電池回收，降低上游前驅體成本。參 股紅星電子布局回收業務，采用化學沉淀法回收率達到 95%，廢料再合 成前驅體，根據公司數據測算，2018-2020 通過使用回收產生的前驅體 可實現正極單噸成本下降五千至六千元，成本節約率約 4%-9%。