納思達(dá)（002180）研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)打印領(lǐng)軍躋身全球三甲，“芯”業(yè)務(wù)成長(zhǎng)大機(jī)會(huì)！.pdf

納思達(dá)（002180）研究報(bào)告：國(guó)產(chǎn)打印領(lǐng)軍躋身全球三甲，“芯”業(yè)務(wù)成長(zhǎng)大機(jī)會(huì)！國(guó)產(chǎn)打印領(lǐng)軍，新一輪成長(zhǎng)開(kāi)啟。納思達(dá)是堅(jiān)定的“打印機(jī)國(guó)產(chǎn)化”追求者，發(fā)展主線二 十余年未變，激光打印機(jī)出貨量躋身全球前三，集成電路設(shè)計(jì)和應(yīng)用能力國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。打印 機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈精巧協(xié)同，存在競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)不斷消納，運(yùn)轉(zhuǎn)情況健康。成本節(jié)降奏效， 經(jīng)營(yíng)效率提升，員工激勵(lì)同為整合順利證據(jù)。諸多利好因素，公司將迎新一輪高速成長(zhǎng)。

模式+市場(chǎng)+模型，較大預(yù)期差：1）盈利模型分為“基數(shù)”和“乘數(shù)”，打印機(jī)銷(xiāo)量高增 實(shí)為“積攢勢(shì)能”，產(chǎn)品升級(jí)的”乘數(shù)倍增“潛力未釋放，這恰好引發(fā)早期上量階段的低預(yù) 期，但也預(yù)示爬坡階段結(jié)束后的超預(yù)期。2）中國(guó)增量市場(chǎng)，為國(guó)產(chǎn)廠商提供稀缺β沃土。 3）國(guó)產(chǎn)廠商成長(zhǎng)模型分為橫縱兩維，橫向三類(lèi)市場(chǎng)，縱向四層產(chǎn)品，橫縱擴(kuò)張十倍產(chǎn)值。

原裝打印：產(chǎn)值進(jìn)階，逐鹿全球。奔圖是打印機(jī)國(guó)產(chǎn)化載體，兼具跨國(guó)并購(gòu)+政策兩大實(shí) 現(xiàn)路徑，利盟有效克服技術(shù)與市場(chǎng)雙重劣勢(shì)，信創(chuàng)打通內(nèi)循環(huán)推動(dòng)核心技術(shù)替代，提供外 循環(huán)可能，驅(qū)動(dòng)螺旋成長(zhǎng)中“80-120-200-400”億美金的十倍可觸達(dá)產(chǎn)值進(jìn)階，A3 新品 發(fā)布節(jié)奏和 A4 出海初步驗(yàn)證打法。利盟是打印機(jī)國(guó)際化跳板，位于 IDC 全球打印機(jī)領(lǐng)導(dǎo) 者象限，和奔圖在產(chǎn)品、渠道、研發(fā)、生產(chǎn)方面的協(xié)同價(jià)值持續(xù)涌現(xiàn)。國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放， OEM 戰(zhàn)略預(yù)計(jì)落地百萬(wàn)級(jí)訂單。利盟將攜手奔圖逐鹿全球，共同引領(lǐng)第二梯隊(duì)。

通用耗材及芯片：整合后的行業(yè)領(lǐng)軍。通用耗材行業(yè)呈現(xiàn)出清跡象，格局優(yōu)化。疫情提高 成本敏感，放大通用耗材成本優(yōu)勢(shì)，全球占比將提升。中國(guó)追求質(zhì)量和價(jià)格均衡，通用耗 材占比下降，原裝耗材盈利空間上修。通用耗材本質(zhì)是原廠和通用廠的技術(shù)角力，搶先芯 片“解鎖”的廠商收獲成長(zhǎng)期高額盈利。打印機(jī)創(chuàng)新周期底部向上，作為整合后的通用耗 材及芯片領(lǐng)軍，公司在 B/C/D 類(lèi)市場(chǎng)全面領(lǐng)先，將成為核心受益者，帶動(dòng)業(yè)績(jī)釋放。

非打印芯片：新產(chǎn)品曲線試水。萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代，中國(guó) MCU+物聯(lián)網(wǎng)芯片市場(chǎng)空間 2026 年 接近 1800 億。極海拓展物聯(lián)網(wǎng)芯片業(yè)務(wù)，觸及廣域增量空間。MCU 在工控和汽車(chē)電子領(lǐng) 域均取得較大進(jìn)展，多款產(chǎn)品獲得 AEC-Q100 認(rèn)證，Cortex-M4F 系列補(bǔ)全國(guó)產(chǎn)中高端工 控芯片缺口。安全芯片已批量應(yīng)用于電網(wǎng)，高端工業(yè)等領(lǐng)域，將向其他重要行業(yè)擴(kuò)張。當(dāng) 前，極海啟動(dòng)分拆上市前期籌備，第二曲線有望借力資本市場(chǎng)跳板得到跨越式發(fā)展。