波司登（3998.HK）研究報告：品類創(chuàng)新與渠道優(yōu)化共振，品牌升級新征程.pdf

波司登（3998.HK）研究報告：品類創(chuàng)新與渠道優(yōu)化共振，品牌升級新征程。行業(yè)分析：需求升級驅(qū)動羽絨服量價齊升，波司登市占率領(lǐng)先。據(jù)中國服裝 行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2021 年中國羽絨服零售額 1461 億元，5 年復(fù)合增速 11%，其 中單價復(fù)合增速為 8%。天貓和京東銷售數(shù)據(jù)表明，羽絨服行業(yè)的中高檔市場、 專家型品牌兩大細(xì)分領(lǐng)域增長明顯更快，波司登定位景氣賽道快速成長，市 場份額 11%、絕對領(lǐng)先且持續(xù)提升。從行業(yè)趨勢看，近年來中國消費(fèi)者對羽 絨服品牌實力、產(chǎn)品時尚度和功能性溢價的接受度明顯提高，單價萬元以上 的國際大牌同時打開羽絨服定價天花板，未來羽絨服行業(yè)在產(chǎn)品升級和穿著 普及率提高雙輪驅(qū)動下將呈現(xiàn)量價齊升趨勢。

公司概況：龍頭羽絨服品牌，厚積薄發(fā)，轉(zhuǎn)型重塑。1976 年創(chuàng)始人以代工起 家，1990 年注冊波司登品牌，2017 年至今從前期跑馬圈地到高質(zhì)量增長、 從前期四季化發(fā)展到聚焦主業(yè)，品牌、商品、渠道全面升級帶動公司勢能向 上，近 5 年收入/凈利潤復(fù)合增速 20%/40%，營運(yùn)周轉(zhuǎn)健康。目前公司核心業(yè) 務(wù)為品牌羽絨服（81%）、貼牌加工（12%），女裝和多元化僅占 7%。

增長動力：品牌、商品、渠道全面升級，供應(yīng)鏈賦能，店效優(yōu)化。1）品牌 成長：波司登憑借羽絨服專家的廣泛認(rèn)知及品牌升級效能釋放，分別在羽絨 服中高檔市場和專家型品牌中形成懸殊的市場份額，同時在偏大眾、偏高端 行業(yè)均逐步形成市場地位，對應(yīng)量、價成長空間均較大。2）產(chǎn)品升級：波 司登羽絨服材料和工藝的領(lǐng)先度媲美國際大牌，品牌形象和時尚度持續(xù)升 級；與競品相比，品類矩陣豐富，戶外、商務(wù)、時尚休閑、童裝，將單 一羽絨服品類延展出更多細(xì)分場景和消費(fèi)群需求，打開成長天花板；同 時強(qiáng)大的供應(yīng)鏈賦能營運(yùn)提效、庫存優(yōu)化。3）渠道成長：前期執(zhí)行渠道升 級戰(zhàn)略，關(guān)閉低效門店、自營店效快速增長至高水平。目前看，一方面公司 經(jīng)銷店效仍有較大提升空間，另一方面可開店空間較廣闊，尤其在四川、湖 北、河北等省份，同時輕薄和防曬系列將助力品牌提升華南區(qū)滲透率。