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茂萊光學（688502）新股分析：國內領先的工業級精密光學供應商，半導體、生命科學、ARVR等下游共振。茂萊光學是國內領先的工業級精密光學供應商。公司 1999 年成立于南京，專 注于精密光學器件、光學鏡頭和光學系統的研發、設計、制造和銷售，按照 下游劃分，公司產品分為生命科學/半導體/AR/VR 檢測/生物識別/航空航天/ 無 人 駕 駛 六 大 類 ， 22H1 收 入 占 比 為 36.19%/28.00%/10.16%/8.43%/ 4.19%/2.55%。2018-2022 年公司總營收從 1.84 億元增長到 4.39 億元， CAGR+24.28%，收入規模逐漸增大主要系公司加速拓展下游應用，客戶訂單 逐漸增長。2018-2022 年公司歸母凈利潤分別為 0.31/0.44/0.42/0.47/0.59 億 元，CAGR+17.45%，利潤總體上呈現增長趨勢，2020 年出現下滑主要系員 工及薪酬水平提升，期間費用大幅增長，造成利潤水平短期有所下降。 2021~2022 年由于公司整體收入規模大幅上升，利潤規模隨之增長。

多下游需求成長，工業級精密光學器件國產替代空間廣闊。工業級精密光學 器件的精度要求遠高于消費級產品，工藝參數、技術性能、應用環境、作用 效果等要求較為苛刻。隨著半導體、生命科學、AR/VR、無人駕駛、航空航 天等下游需求的增長，弗若斯特沙利文預測全球工業級精密光學市場將從 2022 年的 159.4 億人民幣增長到 2026 年的 267.6 億人民幣，CAGR+13.8%。 工業級精密光學行業壁壘高，國產化率低，2021 年蔡司、尼康、佳能、Newport、 Jenoptik 等國際企業占據市場超 70%份額。產業結構調整和轉移帶動了我國 精密光學產業發展，隨著技術水平的不斷提升，本土精密光學企業正在逐步 追趕國際先進水平。

國內工業級精密光學領先廠商，半導體、生命科學等下游共振成長。公司深 耕精密光學行業二十余載，不斷提升產品種類及應用領域，作為國內龍頭廠 商，公司在客戶布局、技術水平、國際化產能布局方面具備顯著優勢。2021 年公司在全球工業級精密光學市場中的市場份額約 2.4%，在半導體設備、生 命科學、AR/VR 檢測等應用領域的市占率分別為 3%/3.8%/3%，未來公司在 不同下游將共振成長：1）半導體：主要用于半導體檢測及光刻機領域，與半 導體領域領先企業如上海微電子、KLA、Camtek 等建立穩定的合作關系，隨 著半導體設備國產化進程，公司有望與下游客戶同步高增長。2）生命科學： 主要用于基因測序儀、口內掃描儀等，未來牙科掃描儀及基因測序行業市場 規模有望穩健提升，公司與全球龍頭 ALIGN、華大基因等合作，且目前仍在 拓展新客戶，此業務有望隨著下游需求增長、新客戶拓展而維持穩健增長。3） 其他： AR/VR 檢測業務與龍頭 Microsoft、 Facebook 客戶合作，短期受客 戶產品放量節奏影響，中長線市場空間廣闊；無人駕駛業務主要為激光雷達 鏡頭及鏡片，與 Waymo 合作，短期受自動駕駛及激光雷達產業發展節奏影 響，長期成長空間大。