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捷捷微電（300623）研究報告：進擊的mosfet小巨人，跨越半導體周期。公司主導產品為晶閘管、MOSFET、低結電容放電管等各類保護器件、功率 型開關晶體管等，晶閘管市占率約為 37%，但公司 MOSFET 業務收入快速 增長，營收占比已提升至 3Q22 的 43%。公司是晶閘管細分領域龍頭，晶閘 管國內市占率約為 37%。公司產品的品質以及穩定性等獲得了全球一線品牌 的認可，功率芯片和功率半導體分立器件業務收入均實現快速增長，且業務 毛利率保持在較高水平。近年來，隨著公司 MOSFET 產品與客戶取得突破， MOS 業務收入快速增長，收入結構占比已提升至 3Q22 的 43%。公司營收和 歸母凈利潤均保持較快增長，由于下游消費電子等行業景氣度下行，2022 年 前三季度公司收入增速略有下滑，我們認為隨著下游逐步恢復與新產能達產， 公司業績有望維持較快增長。

國內 MOSFET 國產化率為 41.3%，而全球前十大廠商是國外廠商，國內公 司有望把握進口替代機遇。國內 MOS 產品下游汽車電子、消費電子和工業 占比較高，分別占 25%、20%和 20%。根據 Yole 數據，預計 2026 年全球 MOSFET 市 場規模將達 到 95 億美元，2020-2026 年均復合增長率為 3.8%，2023 年國內 MOSFET 國產化率約為 41.3%，而全球 MOSFET 前十 大都是國外廠商，國內廠商有望把握進口替代機遇搶占市場。

公司具備技術優勢與客戶優勢，并加大資本開支進行擴產，有望跨越半導體 周期成為 MOSFET 龍頭。公司先進的工藝技術全面應用到芯片設計和制造、 成品封裝及品質監控及檢測的生產過程中，品質和效率大幅提升。公司產品 出口至韓國、日本等，并且對外出口數額逐年提高，客戶優勢凸顯。公司資 產及負債規模隨著業務發展均持續增大，隨著南通廠投建，2021 年以來資產 負債率提升。全球半導體銷售額和資本開支通常具有明顯的周期特征，但我 們認為公司具備以上競爭優勢，并實現積極高效擴產，有望跨越半導體周期， 成長為 MOSFET 龍頭公司。

我們復盤海外功率半導體龍頭 ROHM 發展歷程，得出結論：國內 IDM 龍頭 廠商，特別是能夠快速承接大批量多品類定制化產品的 FAB、并發力封測技 術的領軍企業如捷捷微電，IDM 優勢明顯，有望在下一輪景氣周期中占據較 高的市場份額。通過研究全球功率半導體龍頭企業的發展歷程，大部分巨頭 的發展都與其下游工業和汽車客戶深度綁定。我們選擇全球功率半導體龍頭 公司羅姆進行復盤研究，我們認為，國內 MOS 下游以家電和消費電子為主， 后續高產品附加值的工控和車規級芯片及模塊是重要的突破口。國內 IDM 龍 頭廠商，特別是能夠快速承接大批量多品類定制化產品的 FAB、并發力封測 技術的 IDM 企業，如捷捷微電，有望在下一輪景氣周期中占據較高的市場份 額。