京東健康（6618.HK）研究報告：數字大健康龍頭，借助高效履約和全鏈路布局打造強大護城河.pdf

京東健康（6618.HK）研究報告：數字大健康龍頭，借助高效履約和全鏈路布局打造強大護城河。公司是京東集團旗下數字大健康平臺，以醫藥銷售為基本盤業務。京東集團 持股 68%，主要經營互聯網醫藥銷售，并結合在線診療等業務實現互聯網醫 療健康場景全覆蓋。2022 年，互聯網醫藥銷售業務占公司營收超 98%，其中 自營占總營收 86%，平臺模式占總營收 12%；互聯網醫療健康服務行業發展 較早期，營收占比不到 2%。

數字健康行業處于快速發展階段，市場空間廣闊。醫療改革推進醫藥分離， 疫情推動售藥診療線上化，我國數字大健康行業進入快速發展期，市場空間 廣闊。2021 年中國數字大健康市場規模達到 4674 億元，線上化率約為 5.8%； 居民線上看病購藥的消費習慣逐步養成，市場需求不斷釋放，預計 2025 年 中國數字大健康市場規模將增長至 1.6 萬億元，2022-2025 年復合增速 25.3%，線上化率從 7.2%上升至 13.6%。

集團力量持續為公司賦能，業務廣泛布局實現高效協同。在與集團的聯動上， 公司與京東物流達成深度合作，持續優化物流履約效率；背靠京東 App 流量 資源，公司用戶滲透率仍有較大空間。在自身的業務布局上，公司深入布局 線下 DTP 門店以及全渠道業務，滿足消費者多場景購藥需求，打造互聯網醫 療健康生態閉環，實現業務間高效協同。

公司憑借高效的履約能力帶來高 ARPPU 及高平臺貨幣化率，行業龍頭地位穩 固。從規模上看，公司 2022 年營收 467 億，是國內頭部數字大健康企業。 從用戶質量及貨幣化率來看，憑借高效履約，公司擁有大量優質客戶和強議 價權，2022 年 ARPPU 值超過 900 元，3P 零售藥房貨幣化率 7.8%，均遠高于 競爭對手阿里健康。