雅迪控股研究報告：行業龍頭，產品創新與海外市場拓展齊發力.pdf

雅迪控股研究報告：行業龍頭，產品創新與海外市場拓展齊發力。公司情況：行業龍頭，借勢壯大。雅迪控股是集電動兩輪車及相關零部 件的研發、生產和銷售于一體的電動車企業。上市以來在產能+渠道方 面積極布局，借 2019 年以來電動兩輪車行業總量快速增長東風，市占 率迅速提升至行業首位。公司實控人為董經貴夫婦，股權結構集中穩定。 2023 年 1 月發布股權激勵計劃，考核標準為 2023-2025 年公司營業收入 /凈利復合增速為 20%，顯現出公司對未來業績增長的堅定信心。

行業情況：新國標替換需求有限，格局向龍頭集中。總量預測：我們預 計 2023-2025 年行業銷量預計為 5115/5102/5653 萬輛。1）新國標替換 需求：我們認為由新國標帶來的違規車替換需求預計于 2022 年達到高 峰后逐步回落，主要原因為替換需求多已釋放+過渡期基本涵蓋自然使 用壽命；2）出口：政策推動下東南亞地區電動兩輪車行業將迎來高速 發展期。東南亞市場潛力大+自貿協定保駕護航+中國企業積極布局等因 素影響下中國電動兩輪車企業在東南亞地區的出口量有望持續攀升；3） 自然更新需求：假設換車周期為5年，2023-2025年更新需求為2018-2020 年銷量。格局預測：進一步向龍頭集中。品牌認知不斷加深疊加新國標 帶來的高行業準入門檻，行業集中度將不斷提升。

未來核心看點：產品高端化+海外市場拓展+一體化經營。1）產能+渠 道優勢明顯，產品矩陣完善。產能方面公司順時持續擴產，為銷量增長 提供保障；渠道營銷方面渠道數量質量齊頭并進，多元化營銷手段打造 品牌形象；產品方面矩陣完善，研發技術儲備深厚 2）產業鏈一體化布 局，協同效應顯著。2019 年起，公司陸續和南都電源達成戰略合作/收 購南都華宇等，不斷向上整合產業鏈。同時領先布局鈉電賽道，極鈉產 品構筑新護城河。3）海外市場帶來銷量&ASP 新增長。公司為行業出 海先鋒，2019 雅迪越南北江生產基地投產，實現年產能 50 萬臺。同時 海外產品普遍售價更高，有助于提升公司整體 ASP 及盈利水平。