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浙江自然研究報告：垂直一體化戶外運動用品制造龍頭，擴品類打開成長空間。浙江自然：戶外運動用品垂直一體化生產制造商。公司成立于 1992 年，專注于運動、 戶外用品的研發、生產。目前公司已與全球 40 多個國家 200 多個品牌建立了良好穩定的 合作關系。充氣床墊為公司最大的收入來源，2022 年營收占比 72.8%，其次是保溫箱包、 頭枕坐墊，營收占比分別為 13.5%、7.9%。公司主要合作客戶包括迪卡儂、SEA TO SUMMIT、REI 等國際知名戶外運動用品公司。在發展至今的 30 余年時間里，公司完成 了產品由 PVC 向 TPU 材料的升級、多項戶外運動用品品類的拓展、與下游客戶合作程度 的不斷深化、產能的出海布局。2021 年，公司在上交所主板上市，同年，公司正式成為 迪卡儂 45 家戰略合作伙伴之一。2022 年，公司實現營業收入 9.46 億元，同比增長 12.27%， 實現歸母凈利潤 2.13 億元，同比下降 2.98%。2016-2022 年，公司營業收入、歸母凈利潤 CAGR 分別為 18.7%、21.8%，毛利率由 36.1%提升至 36.6%。

國外戶外運動用品市場發展成熟，國內戶外運動方興未艾。國外：2022 年，全球戶 外用品電商規模為 751.5 億美元，Statista 預計 2027 年市場規模達到 1207.0 億美元， 2022-2027 年 CAGR 為 9.9%。歐美地區戶外用品行業成熟，2021 年美國戶外運動人群滲 透率達到 54%，歐洲超過 50%。從品類角度看，相比充氣床墊，SUP 水上用品、保溫箱 產品的市場規模更高，空間更廣闊。2021 年全球充氣床墊市場規模為 1.63 億美元，2015 年 SUP 水上用品全球市場規模為 49.6 億美元，2020 年全球保溫箱市場規模為 19.05 億美 元。國內：截至 2021 年末，我國戶外運動參與人數超 4 億人，參與率約 28%，在消費者 可支配收入提升、健康意識增強及國家政策支持下，我國戶外運動人數及人均消費金額均 有較大提升空間。材料趨勢：TPU 材料相比于 PVC 材料，兼具性能與環保優勢，同時產 品價格更高。我國是全球最大的 TPU 生產國，公司進行原材料國產化有益于節約成本， 進而提升盈利能力。競爭格局：國外戶外運動用品品牌如始祖鳥、猛犸象、攀山鼠等占據 行業高端市場，我國戶外運動用品品牌如挪客、探路者、原始人等定位中高端及大眾市場。 從中游制造商的競爭格局來看，公司與其它上市戶外運動用品制造商的代工業務營收規模 接近，但盈利能力更強。