冰輪環(huán)境研究報(bào)告：制冷壓縮設(shè)備領(lǐng)軍者，氫能+CCUS打造第二增長(zhǎng)曲線.pdf

冰輪環(huán)境研究報(bào)告：制冷壓縮設(shè)備領(lǐng)軍者，氫能+CCUS打造第二增長(zhǎng)曲線。公司深耕制冷行業(yè)超半世紀(jì)，受益于下游需求景氣，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)健。公司成立于 1956 年，于 1959 年成功生產(chǎn)出首臺(tái) 2AL-15 型氨制冷壓縮機(jī)從而正式進(jìn)入制冷 行業(yè)，之后，公司又相繼成功研制中國(guó)第一臺(tái)活塞式制冷壓縮機(jī)和螺桿制冷壓縮 機(jī)。2012 年，公司通過收購(gòu)國(guó)際知名中央空調(diào)企業(yè)頓漢布什集團(tuán)，完善了氣溫控 制領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈，目前公司形成了涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)、節(jié)能制熱設(shè)備三大主 業(yè)的業(yè)務(wù)格局，并積極利用設(shè)備制造經(jīng)驗(yàn)拓展氫能、CCUS 等新興領(lǐng)域拓展。 2018-2022 年，公司收入復(fù)合增速達(dá) 14.05%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為 10.82%， 2021 年至今，受益于公司在能源化工領(lǐng)域的良好基礎(chǔ)，公司營(yíng)收和訂貨雙創(chuàng)歷史 新高。我們認(rèn)為隨著國(guó)家對(duì)“碳達(dá)峰”“碳中和”國(guó)策的深入布局和政策支持，疊 加公司新興領(lǐng)域的不斷滲透，未來公司營(yíng)收有望維持良好增長(zhǎng)。

冷鏈物流行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模超 4000 億，公司制冷設(shè)備為行業(yè)基建擴(kuò)張核心部件。2021 年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 4184 億元，2017-2021 年復(fù)合增速為 13.2%。我們認(rèn) 為，冷鏈物流行業(yè)受益于政策、基建和需求轉(zhuǎn)變，有望迎來進(jìn)一步增長(zhǎng)：（1）《“十 四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃的通知》提出到 2025 年，我國(guó)要建設(shè) 100 個(gè)左右國(guó)家 骨干冷鏈物流基地，肉類、果蔬、水產(chǎn)品產(chǎn)地低溫處理率分別達(dá)到 85%、30%、 85%；（2）“十四五”期間，我國(guó)將建設(shè)“四橫四縱”國(guó)家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡(luò)， 并進(jìn)一步優(yōu)化樞紐港站冷鏈設(shè)施布局，完善產(chǎn)銷冷鏈運(yùn)輸設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，推進(jìn)冷鏈運(yùn) 輸裝配升級(jí)；（3）生鮮電商行業(yè)五年復(fù)合增速超 30%，民眾生鮮消費(fèi)方式轉(zhuǎn)變有 望對(duì)冷鏈物流行業(yè)起到良好提振作用。公司具備全系列螺桿壓縮機(jī)生產(chǎn)能力，可 覆蓋-271℃-200℃溫度區(qū)間、0Mpa--45Mpa 壓力范圍，2020-2022 年，母公司（我 們作為公司制冷設(shè)備業(yè)務(wù)參考數(shù)據(jù)來源）收入復(fù)合增速達(dá) 27%，凈利率提升明顯。 此外，公司是國(guó)內(nèi)率先開展自然工質(zhì) CO2 的應(yīng)用開發(fā)的企業(yè)，形成了完善的 CO2 制冷系統(tǒng)理論體系，中長(zhǎng)期看， NH3/CO2 是蒸發(fā)溫度為-52-0℃溫區(qū)范圍內(nèi)最佳 制冷解決方案。公司有望憑借良好的設(shè)備制造和制冷劑生產(chǎn)基礎(chǔ)，在冷鏈物流市 場(chǎng)擴(kuò)大背景下乘風(fēng)起航。

中央空調(diào)工業(yè)領(lǐng)域景氣度較高，頓漢布什大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富。根據(jù)《2022 中國(guó)中 央空調(diào)行業(yè)草根調(diào)研報(bào)告》，2022 年我國(guó)中央空調(diào)行業(yè)同比下滑 2.2%，其中，地 產(chǎn)行業(yè)下行致使家裝零售需求下滑，但工業(yè)市場(chǎng)景氣度提升帶動(dòng)離心機(jī)、螺桿機(jī) 等大型冷水機(jī)組有所增長(zhǎng)。歐美系品牌在冷水機(jī)市場(chǎng)具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有望 受益于工業(yè)市場(chǎng)領(lǐng)域增長(zhǎng)。此外，全球數(shù)據(jù)中心建設(shè)景氣度提升，頓漢布什是全 球螺桿技術(shù)的領(lǐng)軍者，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)包含地鐵站空調(diào)、數(shù)據(jù)中心溫控壓縮機(jī)組、核電 空調(diào)等，有望直接受益于近年來全球高漲的數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱，從項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)看，頓 漢布什負(fù)責(zé)了中國(guó)地鐵項(xiàng)目 70%的訂單，以及國(guó)家體育場(chǎng)、上海世博會(huì)、寧德核 電站等多個(gè)大型項(xiàng)目的中央制冷工作，具備充足的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。