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中泰股份研究報告：國內深冷潮頭立，出海爆發欲試鋒。國內深冷裝置核心玩家，出海起步業績高增。公司主營化工能源 領域的深冷裝置，2025 年增長動能由國內切換到海外，帶動利潤 高增、盈利能力改善。根據中報，25H1 公司海外收入 1.7 億元， 同比+576.5%，占總收入 13%；深冷設備毛利率 42.3%，創上市以來 新高。根據業績預告，1-3Q25 公司預計實現歸母凈利潤 3.25-3.55 億元，同比+71.4~87.2%。

深冷出海長坡厚雪，海外供需錯配帶來出海寶貴窗口。（1）根據我 們測算，2023 年海外深冷工藝系統市場空間不少于 28.6 億美元。 其中石油化工/天然氣液化/工業氣體分別為 18/6.7/3.8 億美元。 （2）全球深冷相關資本開支接力上行，①根據 GPCA，2025 年中東 GCC 國家石化領域資本開支預計為 58.8 億美元，同比+43.1%，2026 年預計將繼續增長 24.2%，并在后面數年持續保持在高位，此外西 歐和北美乙烯裂解裝置平均年限分別在 42 年、36 年，未來有潛在 很大的更新需求。②地緣沖突和能源轉型導致天然氣液化產能井 噴，根據 IGU，2028 年全球天然氣液化毛新增年產能預計達 1 億 噸，是 2024 年的 3 倍以上。（3）海外深冷龍頭在手訂單大量積壓， 行業供不應求，中企出海迎寶貴窗口期。根據年報，2024 年全球 深冷龍頭查特工業的熱交換部門實現收入 10.4 億美元，同比增長 16%，但同期新簽訂單 14.7 億美元，同比增長 31.7%，積壓訂單 21.0 億美元，達到當年收入 2 倍。

國內現代煤化工擴產在即，有望刺激深冷設備需求。受益于新疆 煤化工擴產，未來五年年均新增現代煤化工產能耗煤量不少于 3872 萬噸，是 18-24 年平均水平的 2.2 倍，推進中的煤制氣、煤 制甲醇項目合計至少 23 個。深冷設備廣泛運用于現代煤化工的合 成氣凈化分離、煤制氣后端液化、烯烴分離等工藝。公司是國內煤 制氣凈化、液化環節少數有成熟業績的公司，有多套 MTO 分離業 績，看好公司受益于現代煤化工擴產。