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杭氧股份深度報告：工業氣體價格有望復蘇，新興業務打開成長空間。

杭氧股份：國內空分設備與工業氣體產業鏈龍頭

杭氧集團股份有限公司成立于 1917 年，前身為浙江陸軍一師軍械修 理工場。據公司官網，1956 年，國產首套 30Nm³/h 制氧機試車成功，中 國制氧機工業由此建立。1993 年，杭氧集團暨杭州制氧機集團公司正式 成立。2003 年，杭氧首家氣體公司—杭州杭氧建德氣體成立，杭氧氣體 產業由此開始。2007 年，杭氧牌大型空分設備被認定為“中國名牌產品”。 2009 年，公司進軍工程成套業務。2010 年，公司提出“重兩頭、拓橫向、 做精品”發展戰略，形成“工程成套、設備制造、氣體運營”全產業鏈布 局。2015 年，公司成立特種氣體研究中心。2017 年，神華寧煤 6 套 10 萬 Nm³/h 空分設備開車成功，杭氧技術創新達到新里程碑。

工業氣體市場穩步增長，氣體價格有望回升

我國及全球工業氣體市場規模穩定增長，市場份額高度集中。得益于 半導體、精細化工等產業的快速發展，據中研普華產業研究院和中商產業 研究院，預計 2026 年我國及全球工業氣體市場規模有望達到 2842、13229 億元，2 年復合增速為 11.3%、5.8%。競爭格局方面，據華經產業研究院 和中金企信，全球市場中林德、空氣化工、法液空和大陽日酸等公司占據 約 66%的市場份額，而杭氧等企業市場份額僅 7%。而在國內市場，林德、 法液空和空氣化工市場份額合計亦高達 53%，而氣體動力、杭氧股份市 場份額則僅為 10%、6%。國內企業在國內外市場份額均有巨大提升空間。 當前氣體價格位于底部，未來有望逐漸回升。工業氣體被稱為“工業 血液”，廣泛應用于制造業諸多領域，因此其價格與制造業景氣度高度相 關。以氧氣為例，據 Wind，受有效需求不足導致下游開工率較低等影響， 我國氧氣價格已下跌至 2026 年 2 月的約 300 元/噸，處于 2018 年以來最 低水平。不過，隨著“反內卷”工作持續推進，政策效果正逐漸顯現，2025 年 10 月以來 PPI 環比已連續 5 個月轉正。未來，隨著下游需求逐漸好轉 以及“反內卷”效果落地，工業氣體價格有望企穩回升。 “全產業鏈”運營構筑優勢，公司氣體業務空間巨大。從成本結構看， 據《杭氧股份：2022 年公開發行可轉換公司債券募集說明書》，空分設備 等主要生產裝置在管道制氣項目中的成本占比高達 50.8%。而在零售供氣 模式中，氣源亦是重要成本之一。因此，擁有設備自制能力的氣體運營商 具備較為顯著的成本優勢。同時，公司還具備工程成套能力，全產業鏈優 勢突出。2024 年，公司氣體銷售業務收入達 81.0 億元，相比 2012 年復 合增長率達 17.6%。未來，隨公司氣體運營項目的集中投產和氣體價格回 升，公司氣體業務收入有望保持快速增長趨勢。