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中泰股份研究報告：深冷技術專家，設備出海+氣體運營打開成長空間。深冷技術核心零部件制造起家，延伸投資氣體運營已實現多元化發展。公司是 國內深冷技術領域領先企業，實現了“設備制造+氣體運營”雙輪驅動發展。 設備制造板塊核心產品包括天然氣液化裝置、大型空分裝置等成套裝置，以及 板翅式換熱器、塔器、冷箱等核心零部件。板翅式換熱器已處于國內領先，并 已出口至53個國家和地區。氣體運營方面，公司通過對外投資的模式陸續開 展了天然氣、工業氣體、稀有氣體的銷售，提升公司綜合競爭力。除傳統主業 外，公司還前瞻性布局并多元化發展，公司的氦制冷劑已成功應用于多套氦液 化裝置，可應用于可控核聚變、超導材料等高尖端領域。

油價上升帶動上游投資趨暖，技術變革經濟性凸顯帶動需求長期向好。公司產 品主要應用于能源化工領域，有較高的技術壁壘和業績門檻。能源化工行的發 展速度一定程度上與其對比石油的經濟性相關，2020年后，原油價格經歷猛 烈下跌后快速反彈并維持高位的走勢，煤化工等行業的經濟性明顯提升，帶動 了煤化工、合成氣等領域的投資熱情。2025年前5月國內石油、煤炭及其他 燃料加工業固定資產投資完成額累計同比增長18.8%。預計隨著國家對能源安 全的重視程度加深、經濟性提升，煤化工、石油化工等需求有望長期穩定向上。

設備業務新簽訂單表現亮眼，產能投放核心產品持續放量。公司核心產品技術 水平高，在國內外均具有較強的競爭力，2024年共新簽訂單約18億元，同比 增長25%以上，海外訂單表現更加亮眼，全年新簽訂單約6億元，在上一年高 增長的情況下保持了高速增長。截至2025年一季度末，公司設備銷售在手訂 單達24.6億元，在手訂單連續多年保持增長。2024年底，公司換熱器主要設 備已正式投入使用，適配于日益增長的項目大型化需求，為公司在手訂單的穩 定交貨提供了良好的保障。

氣體運營持續加大布局，設備+運營同步出海。受成本上行及下游需求短暫承 壓等因素影響，燃氣業務在2024年出現較大幅度調整，預計行業調整對燃氣 運營業務的影響逐步減弱，未來將保持穩定運營。除燃氣運營外，公司近年來 陸續投資了工業氣體、稀有氣體業務，隨著項目達產，氣體銷售料將逐步成為 公司新的收入增長來源。2024年公司與韓國Posco Holdings（浦項制鐵）成立 合資公司，共同投資運營項目，該項目為公司首次設備出海+運營出海的重要 一步，為后續設備和運營的出海積累寶貴經驗。工業氣體運營利潤率水平相對 較為優秀，預計隨著公司工業氣體業務逐步擴大，公司盈利能力有望持續提升。