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杭氧股份研究報告：工業氣體領軍企業，優勢業務韌性顯現，模式、品類、區域多向拓展。杭氧股份有限公司是國內大型空分設備以及工業氣體制造企 業，公司以氣體產業為核心，以裝備和工程業務為支撐，培育特種 氣體、新能源、技術服務等新的業務增長點。2010-2023年公司營收 CAGR為12%，歸母凈利潤CAGR為10%。近期面對不利市場環 境，公司展現出發展韌勁，2023年度實現營業收入133.1億元，同 比增長4.0%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤12.2億元，同比增 長0.5%。2024年上半年實現營業收入67.3億元，同比增長4.4%； 實現歸屬于母公司所有者的凈利潤4.37億元，同比下降16.76%。

管道氣夯實基礎，零售業務帶來業績彈性

工業氣體行業天花板高，國產廠商大有可為。我國工業氣體市 場起步較晚但發展迅速，市場規模由2017年的1,211億元增長至 2021年的1,798億元，CAGR為10%，2026年規模將達2,842億元。 工業氣體通用性強，總體與經濟發展匹配，我國外包比例有望進一 步增長，零售模式有望帶來增量。國內氣體外包市場中，內資占比 逐步提升，高門檻氣體供應在不斷突破。

管道氣為基，模式、品類、區域多向拓展。1）截至2023年末 公司氣體投資累計制氧量已達320萬Nm3/h，管道氣運營模式穿越 周期，部分運營項目折舊期滿后，毛利率或有提升空間，進一步夯 實公司業績基礎。2）持續區域性擴張，減少區域性波動影響，公 司已在全國范圍內成立八大區域，2023年新簽印尼氣體項目，邁出 了氣體產業國際化的第一步。3）公司的零售氣業務不斷豐富，在 完善公司品牌、渠道等建設的基礎上，零售氣在市場景氣度提升 時，有望帶來公司業績彈性。4）公司生產的特種氣體產品有稀有 氣體，高純、超高純氣體，電子大宗氣等。未來有望以特種氣體作 為重要業務板塊，實現更多高附加值氣體產品的生產與銷售，提升 氣體業務整體毛利率。

領軍空分設備，海外布局+產品拓展驅動

杭氧股份空分設備領先地位穩定，且份額逐年提升，2020年制氧容 量口徑市占率43.21%。公司空分設備具備供應氣體子公司和供應外 部客戶兩類功能，近幾年內部銷售比例約20%，不僅為公司貢獻利 潤，更是公司氣體運營產業的堅實基礎。

積極拓展空分設備海外市場，2023年全年新簽設備銷售合同中 外貿合同額達9.08億元，占比14.03%，截至2024年7月，公司設 備已出口40多個國家，外貿訂單已經超過2023年總和。公司在深 冷技術領域的橫向推廣應用，石化設備及氫能等不斷拓展。