中泰股份研究報告：深冷領先者蓄勢雙賽道，煤化工擴產+海外石化釋放彈性.pdf

中泰股份研究報告：深冷領先者蓄勢雙賽道，煤化工擴產+海外石化釋放彈性。深冷技術及設備的行業領先者，擁有可躋身于國際先進水平的核心設備制造能力。公司掌握深冷技術核心設備的設計及制造工藝，已擁有 可躋身于國際先進水平的板翅式換熱器、合成氣及烯烴分離、天然氣 液化、大中型空分裝置等核心設備的制造能力。公司于2019年成功收 購山東中邑100%股權，進入天然氣運營領域；2023年山東章丘第一 套空分裝置進入穩定供氣環節，公司正式進入大宗氣體運營領域；2024 年唐山精制氪氙氣體的裝置開始試生產；2023年12月公司與Posco 簽署協議，共同出資設立浦項中泰空氣解決方案股份公司，將建設韓 國最大的高純度稀有氣體工廠，建成后可供應韓國半導體市場50%以 上的產品。2025Q1單季度公司實現歸母凈利潤1.00億元，同比 +42.83%。截至2025Q1末，公司在手訂單24.60億元。

國內煤化工投資高景氣，海外迎石油化工投資熱潮。從國內看，截至 2025年5月，擬建或在建煤制氣項目預計帶來新增產能420億m3/年， 新增投資3029億元；煤制烯烴項目預計帶來新增產能1253萬噸/年， 投資額3655億元；擬建或在建煤制油、乙二醇、合成氨項目預計帶來 新增投資額1257、128、187億元。此外，國能新疆準東煤制氣項目核 準顯著提速，部分新疆煤化工項目招標順利推進；國家高度重視煤制 油氣戰略基地建設，近期頻發文體現國家鮮明的支持性態度。從海外 看，東南亞憑借快速增長的本地市場、優惠的投資政策，吸引了大量 化工企業的直接投資；非洲地區豐富的礦產資源和快速增長的人口紅 利使其成為化工原材料和下游消費品的潛力市場；到2034年，中東將 建設聚烯烴產能1900萬噸/年，截至2024年6月，在建項目達500萬 噸/年。

深冷產品可廣泛應用于天然氣、煤化工及石油化工行業。深冷技術在 傳統煤化工的應用主要表現為煤氣化后的合成氣深冷凈化，在現代煤 化工的應用主要表現為甲醇制丙烯、甲醇制烯烴工藝中的烯烴分離以 及焦爐氣液化制LNG工藝中的天然氣液化。在石油化工行業應用上， 深冷技術設備可用于乙烯、丙烯的生產。

擁有以板翅式換熱器為基礎的三大層級產品鏈，電子氣成套裝置首次出海。從核心部機板翅式換熱器看，公司的板翅式換熱器的設計及制 造水平已處國際領先，并已出口至53個國家和地區，客戶包含法液 空、空氣化工等國際工業氣體行業巨頭。從冷箱設備看，公司生產的 冷箱已躋身世界一流水平。從成套裝置看，公司已有全部空分、合成 氨液氮洗、氫氣-一氧化碳深冷分離、制氫以及天然氣液化、烷烴脫氫、 稀有氣體制取等全套產品路線的工藝包技術和業績。2024年10月中 泰股份與浦項中泰空氣解決方案股份公司簽約氖氦氪氙精制項目，此 為公司第一套電子氣成套裝置出口項目，實現了“設備出海+財務投 資”模式的首次落地，項目成功運行后將為公司貢獻穩定的業績。

產品于海外的競爭優勢凸顯，設備板塊海外收入將提高至30%以上。 公司產品在海外市場上可對標歐美知名企業。公司已進入國際知名工 程公司的合格供應商名單，25年及以后海外競爭優勢更加凸顯。公司 獲取海外項目的方式是與國際公司進行競標，海外的競爭格局相比國 內更加寬松友好，疊加公司產品的品質、交貨期、服務等優勢，海外 項目較國內項目更具優勢。2024年公司新簽訂單約18億元，海外新 簽訂單約6億元，繼續保持高速增長，并在新客戶開拓上取得新的進展。2025年公司設備板塊營收結構將發生重大改善，海外收入占比將 提高至30%以上，確保公司制造板塊利潤實現新高。從2026年將要 交付的訂單結構看，2026年海外訂單占比仍舊較高。