恒力石化研究報(bào)告：高分紅的優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)，基本面改善下盈利存在上行空間.pdf

恒力石化研究報(bào)告：高分紅的優(yōu)質(zhì)煉化企業(yè)，基本面改善下盈利存在上行空間。自下而上的一體化煉化公司，有望維持高分紅。公司是以煉化為主業(yè)的優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，自 下而上打造了“原油—芳烴、烯烴—精對(duì)苯二甲酸（PTA）—聚酯（PET）—化纖、新材 料”的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，現(xiàn)有2000萬(wàn)噸原油以及500萬(wàn)噸原煤加工能力。公司具有優(yōu)秀的 成本管控能力以及管理經(jīng)驗(yàn)，近5年平均ROE水平達(dá)22%，高于行業(yè)內(nèi)其他民營(yíng)煉化頭 部企業(yè)。2023年以來(lái)，新建項(xiàng)目陸續(xù)完工、投產(chǎn)或處于試生產(chǎn)階段，在建工程轉(zhuǎn)固金額 顯著增加，后續(xù)公司資本開(kāi)支將進(jìn)入尾聲，預(yù)期未來(lái)隨著現(xiàn)金流提升，公司資產(chǎn)負(fù)債率有 望降低，分紅水平有望提升。

油價(jià)中樞下行帶動(dòng)煉化成本改善，芳烴有望維持高景氣。預(yù)計(jì)2024年在OPEC聯(lián)盟減產(chǎn) 的帶動(dòng)下，原油整體供需均表現(xiàn)為弱增長(zhǎng)，油價(jià)中樞預(yù)期維持較高水平，從2025年二季 度開(kāi)始，在非OPEC國(guó)家產(chǎn)量提升的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)原油供需走寬，油價(jià)中樞存在下行預(yù)期， 帶動(dòng)煉化成本改善。 下游產(chǎn)品端，芳烴供需維持緊平衡，景氣有望持續(xù)保持較高水平，其 中PX供需隨著下游PTA產(chǎn)能的逐步投放，高景氣或?qū)⒀永m(xù)，純苯由于下游進(jìn)入擴(kuò)張期， 盈利也存在上行預(yù)期；烯烴當(dāng)前供需過(guò)剩，且2024-2026年國(guó)內(nèi)烯烴產(chǎn)能仍有大量項(xiàng)目 進(jìn)入投產(chǎn)期，預(yù)期烯烴盈利維持底部震蕩，2027年以后將進(jìn)入上行大周期；成品油。

成本優(yōu)勢(shì)顯著，新材料項(xiàng)目貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/strong>成本方面，公司采用沸騰床加氫裂化，配備了 先進(jìn)的重油加工裝置，原料中的劣質(zhì)油、重質(zhì)油占比較高，原油采購(gòu)成本相對(duì)更低。在規(guī) 模優(yōu)勢(shì)、配套優(yōu)勢(shì)等方面，公司也都做到了行業(yè)領(lǐng)先。此外工藝路線(xiàn)選擇上，公司芳烴產(chǎn) 品占比較高，相比其他煉化產(chǎn)品，當(dāng)前環(huán)境下芳烴盈利相對(duì)更好。2024-2025年公司年產(chǎn) 160萬(wàn)噸高性能樹(shù)脂及新材料項(xiàng)目、康輝新材的薄膜項(xiàng)目的逐步投放，都將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī) 上行。