華魯恒升跟蹤分析：行業(yè)筑底，規(guī)劃新方向.pdf

華魯恒升跟蹤分析：行業(yè)筑底，規(guī)劃新方向。

TDI 規(guī)劃解讀

公司計劃在荊州基地建設(shè)30萬噸/年TDI項目，項目總投資69.837 億元。TDI 受到工藝生產(chǎn)和技術(shù)的雙向限制，行業(yè)壁壘相對較高， 萬華獲得了巨力的控制權(quán)后，行業(yè) CR3 已經(jīng)接近 8 成；受行業(yè)供 給壓力提升影響，產(chǎn)品盈利回落。在 TDI 生產(chǎn)中，原材料占比相對 較高，公司在規(guī)劃上基本實現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的完整配套，成本優(yōu)勢需更 多關(guān)注軟實力兌現(xiàn)，公司在工藝優(yōu)化、成本管控、技術(shù)改造、統(tǒng)籌 管理等方面有優(yōu)勢，有望助力公司實現(xiàn)單耗節(jié)約、投資效率提升。

系列專欄

丁辛醇：丁辛醇短期價差已有回落，2025 年行業(yè)有新增產(chǎn)能，但 要貼近年尾釋放，短期看將以區(qū)間波動為主，目前開工還維持在較 高位，供給端的集中變化將是這一階段影響盈利的關(guān)鍵因素；中長 期看，行業(yè)后續(xù)還有較多產(chǎn)能新增，且還有企業(yè)規(guī)劃項目，進入到 新的產(chǎn)能釋放階段，需求的消化能力將是影響盈利中樞的關(guān)鍵。

行業(yè)分析

尿素：短期已進入行業(yè)底部，對尿素價格形成成本支撐，價格調(diào)整 空間有限，2025 年有新增產(chǎn)能，出口和產(chǎn)能釋放節(jié)奏將成為關(guān)鍵。 有機胺：DMF 需求暫未有明顯增長點，行業(yè)的格局改善需要依靠供 給端控量，或者中長期的小規(guī)模產(chǎn)能退出，預(yù)期區(qū)間運行。 醋酸：2025 年醋酸將有超過 300 萬噸的產(chǎn)能規(guī)劃，供給壓力有所 提升，供給端的生產(chǎn)節(jié)奏對盈利產(chǎn)生影響。 己二酸：行業(yè)企業(yè)已經(jīng)進入虧損狀態(tài)，新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏需觀察。 己內(nèi)酰胺：原材料價格上行，產(chǎn)能供給充裕，產(chǎn)品價差跌入近幾年 內(nèi)最低水平，進一步調(diào)整空間有限。