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振華股份公司研究報告：鉻鹽全球龍頭，規(guī)模效應逐步提升。

公司介紹：鉻鹽一體化龍頭，規(guī)模效應助推業(yè)績增長

公司作為全球范圍內(nèi)鉻化學品領域的龍頭企業(yè)，主要從事鉻化合物、鉻鹽聯(lián)產(chǎn)產(chǎn)品及鉻鹽副產(chǎn) 品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括重鉻酸鈉、重鉻酸鉀、鉻酸酐、氧化鉻綠、堿式硫酸鉻、 精制元明粉、鉻黃、金屬鉻、超細氫氧化鋁及維生素 K3 等。

需求端：傳統(tǒng)領域穩(wěn)增長，高溫合金賦予新動能

鉻鹽消費領域主要包括 30.7%皮革鞣制、26.5%表面處理（電鍍）、21.1%耐火材料和金屬鉻、 12.0%顏料等。鉻鹽的傳統(tǒng)需求包括皮革鞣制、電鍍、顏料等處于穩(wěn)健增長態(tài)勢，高溫合金拉 動金屬鉻至鉻鹽需求快速增長。高溫合金下游涉及航空、航天發(fā)動機及燃氣輪機領域，1）AI 數(shù) 據(jù)中心擴張，有望帶來燃氣輪機、SOFC 市場規(guī)模增長；2）軍用航空：在中國加強國防建設 的背景下，目前國內(nèi)軍機升級換代、提升質(zhì)量和數(shù)量的需求強烈；3）民用航空：全球民航客流 量預計持續(xù)增長，發(fā)動機維修需求增長；4）商業(yè)航天：高溫合金是火箭發(fā)動機核心部件燃燒室 和渦輪泵的關鍵用材，近年來產(chǎn)業(yè)政策大力支持航天事業(yè)，我國商業(yè)航天已從初創(chuàng)期邁入快速 發(fā)展期。2024 年我國金屬鉻出口量為 2.2 萬噸，同比+97.1%。

供給端：鉻鹽環(huán)保壁壘較高，我國集中度高

鉻鹽的原材料是鉻鐵礦，全球鉻鐵礦主要分布在南非，我國進口依存度高，鉻鹽生產(chǎn)主要是將 鉻鐵礦轉(zhuǎn)變?yōu)殂t酸鈉中間品，在此基礎上按照各主要產(chǎn)品的自有工序進行精細化的生產(chǎn)。中間 品的生產(chǎn)往往會產(chǎn)生鉻渣，生產(chǎn)具有環(huán)保壁壘，現(xiàn)階段無鈣焙燒技術可以有效的避免大量鉻渣 的產(chǎn)生，傳統(tǒng)鉻鹽生產(chǎn)受到全球政策的嚴格限制，我國 2013 年要求“控制鉻鹽生產(chǎn)廠點總數(shù)， 全國范圍內(nèi)原則上不再新增生產(chǎn)企業(yè)布點”，目前全球鉻鹽年產(chǎn)能約為 100 萬噸，中國貢獻世 界鉻鹽產(chǎn)量的 40%以上，其中振華股份的份額在我國達到 50%以上。

景氣判斷：需求提振，供給增量有限，鉻鹽景氣有望提升

氧化鉻綠價格近年來以平穩(wěn)為主，金屬鉻受益于高溫合金帶來的需求增長，2025 年以來價格 有提升趨勢。疊加其余如新能源等領域需求拉動，重鉻酸鈉需求有望進一步被拉動，而預計未 來幾年產(chǎn)能增量主要集中在公司生產(chǎn)基地搬遷升級，在需求攀升的背景下，鉻鹽環(huán)節(jié)的供需有 望逐步緊俏。