壺化股份公司研究報告：山西民爆龍頭，西部項目引領(lǐng)發(fā)展新征程.pdf

壺化股份公司研究報告：山西民爆龍頭，西部項目引領(lǐng)發(fā)展新征程。一體化大型民爆企業(yè)，產(chǎn)能位居行業(yè)前列。公司是一家集民用爆破器材研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、進(jìn)出口、爆破服務(wù)于一體的大型民爆企業(yè)。擁有從民爆上游原材料研發(fā)生產(chǎn)，到下游專業(yè)爆破服務(wù)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，已形成“民爆、出口、爆破、軍工”四大產(chǎn)業(yè)版塊。擁有數(shù)碼電子雷管產(chǎn)能5880萬發(fā)、工業(yè)炸藥產(chǎn)能共計 11.4 萬噸、工業(yè)雷管產(chǎn)能 2000 萬發(fā)、起爆具產(chǎn)能2300噸。

經(jīng)營穩(wěn)中有增，財務(wù)持續(xù)穩(wěn)健。2020-2024 年，公司收入從5.56億元增至 11.01 億元，CAGR 為 25.58%；歸母凈利潤由0.97 億元增至1.4億元，CAGR為 13.01%。2024 年在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度低迷、民爆行業(yè)縮量下行的嚴(yán)峻形勢下，收入、利潤均保持在健康合理的空間。2025 上半年，公司出口市場和省外市場拓展增幅較大，主營產(chǎn)品雷管、炸藥、起爆具產(chǎn)銷量均顯著提升。前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 9.7 億元，同比增長24.64%；實現(xiàn)凈利潤1.46億元，同比增長 40.53%。

山西資源稟賦打造新優(yōu)勢，民爆有望大力發(fā)展。據(jù)新華社報道，2025年，山西將加大能源保供力度，新建 130 座智能化煤礦，確保全年煤炭產(chǎn)量達(dá)到13 億噸。隨著煤炭安全生產(chǎn)水平的提升和“三超”整治的完成，山西煤炭企業(yè)產(chǎn)能有望進(jìn)一步的釋放，推動煤炭產(chǎn)量的增長，同時，隨著山西煤炭行業(yè)的轉(zhuǎn)型升級以及對煤炭資源的持續(xù)開發(fā)利用，民爆產(chǎn)品在煤炭開采領(lǐng)域的市場需求保持穩(wěn)定。據(jù)國家統(tǒng)計局，2025 年前3 個月，山西省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)鐵礦石原礦產(chǎn)量累計達(dá)到 1113.66 萬噸，與2024 年同期的數(shù)據(jù)（966.73萬噸）相比，增長 15.2%。山西擁有豐富的礦產(chǎn)資源，礦產(chǎn)資源的不斷開采開發(fā)有望持續(xù)帶動民爆的需求。根據(jù)山西省人民政府，2025 年一季度全省開復(fù)工各類水利項目達(dá) 721 項，落實水利建設(shè)投資超過92 億元，同比增長4.2%；完成投資 24 億元，同比增長 12.4%，實現(xiàn)水利建設(shè)投資落實和完成的“雙增長”。在煤炭、非煤礦山及水利等下游帶動下，山西民爆有望大力發(fā)展。

西部水利水電建設(shè)帶動，公司有望充分受益雅魯藏布江水電工程建設(shè)。雅魯藏布江的下游水電工程的開工，為西藏區(qū)域的基建的突飛猛進(jìn)掀開序幕，相關(guān)配套的民爆服務(wù)行業(yè)將持續(xù)收益。2020 年12 月，公司收購甘孜州弘合民爆商務(wù)有限責(zé)任公司 5%股權(quán)，其主要在甘孜州從事民用爆炸物品經(jīng)銷業(yè)務(wù)，這有助于公司民爆產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售、爆破一體化在西南市場的持續(xù)發(fā)展。公司已設(shè)立山西壺化集團(tuán)爆破有限公司墨脫分公司，以跟蹤、對接、承攬西藏的重大基建及相關(guān)配套項目。