恒力石化研究報告：煉化裝置領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，行業(yè)龍頭蓄勢騰飛.pdf

恒力石化研究報告：煉化裝置領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，行業(yè)龍頭蓄勢騰飛。全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，業(yè)績支撐公司分紅潛力提升。公司前身為吳江化纖織 造廠，在經(jīng)營發(fā)展過程中不斷向上游拓展，形成了“油、煤、化”深度融合的大 化工平臺。全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局也為公司貢獻持續(xù)的經(jīng)營業(yè)績，2023 年公司營 業(yè)收入達到了2349億元，同比增長5.62%，即使在2022年面臨油價高企、需 求承壓的極端外部環(huán)境，公司也能實現(xiàn)正向的業(yè)績表現(xiàn)；資本開支端，公司上游 煉廠和下游新材料平臺基本搭建完成，我們預(yù)計未來公司的資本開支強度有望逐 漸走低，公司的分紅潛力有望提升。

重油進料比例更高，煉廠復(fù)雜度卻也更高，公司煉廠裝置行業(yè)領(lǐng)先。不同品 質(zhì)的原油成分和物理性質(zhì)存在差別，輕油中短鏈烴的占比會更高，重油中長鏈烴 占比更高，后道深加工的難度就越大。根據(jù)多個煉廠的環(huán)評報告計算，公司進料 中重質(zhì)油的比例比較高，達到60%，但公司煉廠的復(fù)雜程度和加工深度仍領(lǐng)先于 同行，主要是因為公司應(yīng)用了包括沸騰床渣油加氫裂化技術(shù)在內(nèi)的多項先進技 術(shù)，將渣油裂化成價值量更高的石腦油等組分進一步加工以實現(xiàn)更高的經(jīng)濟效 益，未轉(zhuǎn)化的部分也可以靈活加工成低硫燃料油或者去到焦化裝置，實現(xiàn)煉廠效 益最大化。

恒力石化產(chǎn)品盈利能力有望持續(xù)改善。芳烴產(chǎn)品上，催化重整是獲取芳烴的主要 方式，得益于沸騰床等技術(shù)，公司芳烴產(chǎn)能較大，以PX計可達到450萬噸/年的 產(chǎn)能，各芳烴產(chǎn)品的盈利能力相對比較分化；煉廠輕烴主要來自各裝置所產(chǎn)生的 干氣與液化氣，烯烴板塊產(chǎn)品的盈利能力提升空間較大，大部分的烯烴類產(chǎn)品毛 利潤分位數(shù)水平?jīng)]有達到3成，隨著下游需求走暖，烯烴板塊產(chǎn)品盈利有望回升； 聚酯產(chǎn)品板塊上，行業(yè)的供給增速已經(jīng)顯著下滑，產(chǎn)業(yè)鏈的庫存天數(shù)相對處于低位，隨著需求持續(xù)釋放，公司聚酯板塊的盈利能力也有望持續(xù)改善。

子公司康輝新材產(chǎn)業(yè)鏈完善齊備，把握涌現(xiàn)的應(yīng)用場景。康輝新材2011年 落戶于營口，目前擁有營口、大連、南通、蘇州四個產(chǎn)研基地，是恒力石化下屬 重點打造高端化、差異化、綠色環(huán)保型的功能性膜材料、高性能工程塑料和生物 可降解材料的子公司。康輝新材一方面可以借助煉廠獲得原料，另一方面也依托 強大的產(chǎn)研團隊，針對相應(yīng)的場景開發(fā)對應(yīng)的材料，提升了公司的綜合競爭力。