中鋼國際（000928）研究報告 ：國際冶金工程承包商，“碳”索綠色冶金、寶武協同發展.pdf

中鋼國際（000928）研究報告 ：國際冶金工程承包商，“碳”索綠色冶金、寶武協同發展。四大國際工程公司之一，聚焦工程承包，營收、凈利增速態勢良好。公司前身為冶金 工業部設備供應公司，成立于 1972 年。中國寶武間接持有公司 54.49%股權，實控 人為國務院國資委，控股股東為中鋼集團。公司聚焦工程承包與工業服務，深耕低碳 冶金、礦業、節能安全環保及綠色建筑等多個領域。

公司以工程總承包為主業，國內外貿易與技術服務為輔業。2022 年，公司工程 總承包/國內外貿易/服務收入業務營收占比分別 93.6%/4.7%/1.7%。

營收保持高增，業績穩健成長。2018-2022 年，公司營收由 83.7 億元增至 187.2 億元，CAGR+17.5%，歸母凈利潤由 4.4 億元增至 6.3 億元，CAGR+7.4%。23Q1， 營收/歸母凈利潤分別 51.09/2.08 億元，yoy+67.5%/61.6%。

缺口仍存、需求強勁，脫碳提速、前景廣闊

供需未平，缺口仍存。分區域看，非洲、中東地區人均鋼鐵產能缺口最大，達 1.45、0.54 千克/人。分國家看，綜合考慮粗鋼產量增速、人均粗鋼產量、鋼鐵 水泥產量比、鋼材凈進口量 4 個指標，我們認為印度、越南、印度尼西亞、埃 及、沙特阿拉伯、巴基斯坦鋼鐵擴產需求較強，冶金建設空間大。

“碳稅”上馬，脫碳提速。2022 年，全球粗鋼產量 18.85 億噸，其中中國粗鋼 產量達 10.34 億噸，占比 55%，鋼鐵行業碳排放 18.23 億噸，占我國碳排放總 量 15%以上。全球冶金低碳化趨勢顯著。國內看，一系列政策規劃發布，從產 能結構、能耗、原材料等角度指導、推動國內產鋼企業減碳。海外看，歐盟碳邊 境調節機制法規將于 2023 年 10 月 1 日落地生效，2026 年起正式征收“碳關稅”， 或有力推動低碳冶金建設、改造需求釋放。

全球低碳冶金工程市場空間測算：2023-2025 年，全球低碳冶金工程市場空間 合計 4483 億元，其中：（1）國內存量產能技改資本開支（低排放改造）：基于 國內低碳冶金改造投資數據，計算得出，2023-2025 年新增投資額為 1350 億元。 （2）國內新增短流程煉鋼資本開支：基于相關政策、項目實例作出假設，測算 得出，2023-2025 年，我國短流程制鋼（電爐鋼）工程建設市場空間分別 339、 376、376 億元，三年合計 1091 億元。（3）國外低碳冶金工程資本開支：基于 安塞樂米塔爾投資規劃、市占率等實際數據作出假設，測算得出：2023-2025 年，國外低碳冶金工程市場空間分別 588、677、778 億元，三年合計 2043 億 元。