南華期貨研究報(bào)告：綜合布局、增速領(lǐng)先的跨境期貨公司.pdf

南華期貨研究報(bào)告：綜合布局、增速領(lǐng)先的跨境期貨公司。公司是一家布局境內(nèi)外、快速成長的期貨公司。南華期貨以商品期貨 交易為主，在大商所和鄭商所總成交額的市占率自 19-20 年的 0.95- 1.00%升至 21-22 年的 1.15-1.35%。同時(shí)，基于快人一步的海外布局， 公司境外業(yè)務(wù)增長迅速，客戶權(quán)益資產(chǎn) 19-22 年復(fù)合增速在+43.39%， 優(yōu)于同業(yè)永安期貨（+22%）、瑞達(dá)期貨（+18%）。客戶權(quán)益規(guī)模是期 貨公司最核心的業(yè)績驅(qū)動(dòng)變量，公司成長性呈現(xiàn)出領(lǐng)先于同行的態(tài)勢。

境內(nèi)期貨業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，完善資管業(yè)務(wù)版圖。（1）期貨：境內(nèi)權(quán)益規(guī) 模處在行業(yè)前列。2022 年公司境內(nèi)客戶權(quán)益 191 億元，若以（經(jīng)紀(jì)業(yè) 務(wù)收入+凈利息收入）/權(quán)益規(guī)模衡量，公司尚處行業(yè)低位，有較大發(fā)展 空間。（2）資管：經(jīng)紀(jì)+資管推動(dòng)客源擴(kuò)充、助推經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，全資子公 司南華基金 2022 年末管理規(guī)模 152 億元，同比增 25%，2023H1 公 司財(cái)富管理相關(guān)收益率同業(yè)領(lǐng)先，成為核心發(fā)展方向之一。

境外業(yè)務(wù)行業(yè)領(lǐng)先，充分受益高利率環(huán)境。（1）境外業(yè)務(wù)牌照布局領(lǐng) 先行業(yè)。全資子橫華國際擁有全球核心市場期貨、證券、資管等牌照， 而國內(nèi)主要同行僅在中國香港或新加坡獲得牌照，甚至多數(shù)尚未獲得 境外牌照。（2）截至 22 年底，南華境外權(quán)益規(guī)模 15 億美元、yoy+45%， 高于永安的 5 億美元和+30%。且南華不斷加強(qiáng)境外投入，相關(guān)資產(chǎn)占 比自 20 年的 16%上升至 22 年的 29%。（3）境外權(quán)益規(guī)模空間較大。 22 年按照核心商品進(jìn)口、境外金融期貨套保，若收取 25%保證金，套 保比例參考業(yè)內(nèi)主要玩家，約可貢獻(xiàn) 600-700 億元權(quán)益規(guī)模。中資產(chǎn) 業(yè)套保比例提升、金融期貨多元化等將持續(xù)推動(dòng)規(guī)模增長。（3）美債 利率有望維持高位，境外保證金將穩(wěn)定生息。22 年末公司境外存款占 比約 30%，利息凈收入 yoy+36%，境外高息環(huán)境將維持保證金生息力。