正帆科技研究報告：如何從拓品的維度再理解正帆？.pdf
- 上傳者：vz*****
- 時間：2023/09/15
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正帆科技研究報告：如何從拓品的維度再理解正帆？我們嘗試從拓品、擴產維度更加動態地理解公司競爭力。拓品類選取 低國產化率、高成長性產品突破，打開估值空間；擴產則持續賦能 Opex，增加收入體量，產品規模化帶動電子氣體業務盈利修復。
拓展品類提升估值：公司切入半導體前驅體賽道，有望復刻 Gas Box 成長。根據公司年報、投資者關系活動記錄表，公司 22 年拓展 Gas Box 半導體氣柜模組產品，該產品國產化率不足 10%，放量后市場認 可度高；23 年公司公告擬發行可轉債發展半導體前驅體業務，該產品 全球 CR3 達 69%，默克、法液空等國際化大企業占據主要市場份額， 國內前驅體代表企業為雅克科技、南大光電，市場估值普遍較高。根據 公司中報，公司前驅體產品覆蓋高 K、低 K、硅基、金屬等主要產品， 若順利放量，有望得到市場估值的認可。
Opex 業務擴產改善盈利：多個氣體募投項目預計于 23 年投產。根據 公司可轉債募集可行性報告、簡易募集說明書、招股說明書，公司共三 次募集/擬募集資金投資 7 個項目，其中氣體項目共 5 項，23H2 預計 磷烷、高純氫、空分氣 3 個項目將投產。公司受擴產固定費用攤銷影 響，自產類氣體毛利率持續承壓，預計產能放量帶動氣體收入增加的同 時實現盈利改善，并加深與主要客戶的合作關系，實現長期穩步發展。
從獲得到深耕客戶，業務線一脈相承。Capex 基本盤穩定，根據公司 年報， 22 年公司新簽訂單 41.3 億元，是營業收入的 1.5 倍；Opex 業 務則增加客戶粘性，實現由“賣鏟人”到“賣水人”的成長。
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