江波龍研究報告：周期與國產化浪潮下的存儲模組龍頭.pdf

上傳者：J****
時間：2023/11/03
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江波龍研究報告：周期與國產化浪潮下的存儲模組龍頭。存儲行業在供給端原廠大幅減產推動下，存儲價格逐步企穩，據 inSpectrum 數據，截至 2023 年 10 月 31 日，主流品類如 DDR4 4Gb、TLC 256Gb 與 TLC 512Gb 等現貨價均已上漲，我們認為存儲行業周期已經筑底，預計在下游需求進一步復蘇的帶動下迎來上行。存儲模組環節處于產業鏈下游，有望率先迎來業績拐點，我們測算全球存儲模組市場將從 2023 年的 958 億美元恢復至 2025 年的 1657 億美元，對應 23-25 CAGR 為 32%。

國產化：信創需求打開國產化空間，江波龍產品布局領先

信創需求帶動 IT 供應鏈各環節迎來產業升級與國產化，為 SSD 與內存條模組市場打開廣闊替代空間，我們測算“2+8”黨政與關基行業信創存量替代空間總共 2493 億元，24/25 年將由黨政、金融、電信與電力核心行業帶動替代需求釋放。江波龍信創布局領先，公司為 WG26 內存工作組副組長單位，同時其信創服務器產品與信創 PC 產品均已量產，產品進度與覆蓋面國內模組廠中領先，有望充分受益信創需求。

產業鏈縱向延伸：布局主控芯片與封測環節，帶動長期毛利率提升

公司自研主控芯片，目前嵌入式存儲與 SD 卡主控芯片已實現流片，量產后將首先投入到自身嵌入式存儲與 SD 卡生產當中，該主控定位高端產品，具備高可靠性與高靈活性，為公司模組產品帶來更高附加值；封測方面，公司于 2023 年收購 Smart Brazil 與力成蘇州兩塊封測資產，目前力成蘇州已完成交割。我們認為主控及封測環節逐步自給有望帶動江波龍模組產品長期毛利率提升，增強公司行業競爭力。