東方雨虹研究報告：需求筑底向上，零售強勢崛起.pdf

東方雨虹研究報告：需求筑底向上，零售強勢崛起。防水龍頭行耕不輟，戰略變革穿越周期。東方雨虹于 1995 年成立，在二 十余年發展逐步成長為防水行業龍頭。公司在聚焦建筑防水主業同時向上 下游及相關產業鏈延伸，多元業務板塊合力發展。為應對地產下行，公司 經營重心由直銷向工程和零售渠道轉變，在戰略結構調整下，公司 2023 年 前三季度實現收入 253.6 億元，同比增長 8.5%，實現歸母凈利潤 23.5 億 元，同比上漲 42.2%，收入、業績重回增長通道。

三重共振，行業提質擴容曙光將至。1）新開工面積連續下滑后已接近底部 區間，降幅有望進一步收窄，同時 8 月下旬以來多項地產政策組合拳持續 發力，新開工鏈或將企穩。2）防水新規于 2023 年 4 月 1 日正式實施，新 規對項目等級、材料質量以及防水層數等均做出明確要求，參考深圳項 目，防水需求增加 60%以上，有望為防水市場帶來顯著的擴容。3）城中 村改造持續推進，項目將分為拆除新建、經常性整治提升、拆整結合三類 實施，預計帶來存量修繕以及部分新建防水需求的增長。三重共振下，預 計 2024 年防水市場有望迎來需求轉增的曙光。

供給逐步出清，頭部企業優勢持續擴大。資金緊、需求弱以及客戶開拓難 的困境致使中尾部企業規模出現收縮，同時防水新規的出臺也加速尾部企 業的出清。而頭部防水企業在行業低迷時實現逆勢增長，并通過擴產、并 購進一步提升市場份額，同時隨著客戶、經銷商資源的進一步集中，頭部 防水企業的優勢將不斷擴大。 零售強勢崛起，成長路徑清晰。公司品牌基礎堅實，供應能力輻射全國， 成本管控行業領先，同時公司經過長期建設和維護，已掌握核心客戶群體 工長的資源，并通過增加經銷商、分銷門店和分銷門頭的方式不斷推動渠 道下沉，加強工長資源到門店采購的轉化，2023 年前三季度零售收入 76.17 億元，同比增長 37.01%，零售戰略在高增長中已得到充分驗證，并 且輔材類產品眾多，公司每一項新品類的擴張都具備極強的可復制性，為 未來的增長提供了長足的動能。