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東睦股份研究報告：三大主業并舉，軟磁龍頭步入發展快車道。國內軟磁材料龍頭企業，布局粉末冶金、SMC 和 MIM 三大新材料技術 平臺。公司起步于粉末冶金結構件，目前是國內唯一一家同時擁有粉末 冶金、SMC（金屬軟磁粉芯）和 MIM（金屬注射成型產品）業 務的企 業，在下游光伏、新能源汽車等行業的高景氣度下，公司有望 充分發揮 規模和業務協同優勢，步入發展快車道。

軟磁粉芯驅動業績增長，產能規劃超 10 萬噸。金屬軟磁材料性能優異， 廣泛應用于光伏、新能源汽車及變頻空調等領域。受終端行業 高速增長 帶動，全球金屬軟磁粉芯需求增長空間打開。公司為國內軟磁 粉芯頭部 企業，2022 年全球市占率達 16%，2023 年上半年金屬軟磁粉芯實現營 收 4.88 億元，同比增長 17.8%。現有產能基礎上，山西磁電建設年產 6 萬噸軟磁材料產業基地項目積極推進，預計未來軟磁粉芯產能超 10 萬 噸，國內頭部軟磁企業地位進一步夯實。2022 年公司收購德清鑫晨，加 大粉材自供比例，補齊產業鏈上游布局，毛利率提升空間打開。

消費電子有望加速回暖，MIM 板塊盈利能力預計持續提升。公司自2020 年收購東莞華晶及上海富馳以來，MIM 板塊布局加速完善。下半年消費 電子景氣度有望加速回暖，公司作為華為折疊屏手機鉸鏈核心 供應商， MIM 板塊業務有望充分受益。隨著終端景氣回暖疊加公司產品力提升， MIM 業務盈利能力有望持續提升。

粉末冶金技術發展成熟，龍頭地位穩固。2021 年全球粉末冶金市場規模 267 億美元，預計 2027 年有望增長至 340 億美元，CAGR 為 4.1%。公 司粉末冶金業務實現多基地運作，在供客戶覆蓋全球一線汽車 零部件公 司，出口產品以中高端粉末冶金汽車零件為主。“品牌+成本”優勢有助 于公司拓寬國際市場，提升產品毛利率。