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諾禾致源分析報告：科研測序服務龍頭，“技術(shù)+服務”全面打造護城河。公司概況：全球領(lǐng)先的基因測序服務商。公司為全球研究型大學、科研院所、 醫(yī)院、醫(yī)藥研發(fā)企業(yè)、農(nóng)業(yè)企業(yè)等提供基因測序、質(zhì)譜分析和生物信息技術(shù)支 持等服務。截至 2022 年年底，公司業(yè)務覆蓋全球 6 大洲約 80 個國家和地區(qū)， 服務客戶近 3500 家科研院所和高校、600 余家醫(yī)院、2400 余家醫(yī)藥和農(nóng)業(yè)企 業(yè)等。2023 年前三季度公司營收同比增長 4.7%，歸母凈利潤同比增長 11%， 呈現(xiàn)出良好的恢復態(tài)勢。公司來自中國大陸的營業(yè)收入 2015-2022 年 CAGR 為 21%，而來自港澳臺及海外地區(qū)的營業(yè)收入 2015-2022 年 CAGR 為 75.1%，在 疫情期間，公司港澳臺及海外營收仍保持 10%以上增長。隨著公司推出柔性智 能交付系統(tǒng)，公司各業(yè)務板塊毛利率均穩(wěn)步提升。

行業(yè)分析：基因測序發(fā)展迅速，產(chǎn)業(yè)分工明確。根據(jù) National Human Genome Research Institute 數(shù)據(jù)，隨著高通量測序技術(shù)的大規(guī)模使用，全基因組測序的 成本實現(xiàn)了快速的降低，測序通量（定義為每次運行所產(chǎn)生的最大數(shù)據(jù)量）也 呈現(xiàn)超摩爾定律提高。基因測序技術(shù)快速發(fā)展使得產(chǎn)業(yè)鏈的分工更加明確，中 游服務商規(guī)模優(yōu)勢逐漸凸顯。基因技術(shù)作為生物技術(shù)前沿方向，是科技創(chuàng)新、 生物經(jīng)濟、民生服務的新引擎，是前沿科技和未來產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略重點。我國 R&D 經(jīng)費支出逐年增長，占 GDP 比重低于全球平均水平。根據(jù) Grand View Research，2020 年學術(shù)研究在基因測序行業(yè)的市場份額已經(jīng)達到 54%，分區(qū) 域分布歐美合計占據(jù) 72%的市場份額。根據(jù) BCC Research 發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021 年全球基因測序市場規(guī)模 157.22 億美元，將以 19.1%的 CAGR（以 2021 年開 始計算）增長至 2026 年的 377.21 億美元；國內(nèi)市場規(guī)模來看，2021 年中國基 因測序市場規(guī)模為 15.90 億美元，將以 21.6%的 CAGR 增長至 2026 年的 42.35 億美元，預計中國基因測序服務領(lǐng)域規(guī)模約占全球的 11%。

公司優(yōu)勢：“技術(shù)+服務”全面打造護城河。公司全面掌握目前主流及前沿的基 因測序技術(shù)，包括 de novo 測序技術(shù)、表觀組學測序技術(shù)、單細胞測序技術(shù)、 宏基因組學測序技術(shù)等。同時公司全面引入蛋白質(zhì)組、代謝組等多項技術(shù)并行 整合，搭建了多組學整合研究技術(shù)體系平臺。客戶對專業(yè)要求較高，粘性較高。 公司憑借品牌優(yōu)勢和專業(yè)服務能力，客戶數(shù)量穩(wěn)步增長。根據(jù)公司 2022 年年報， 2022 年客戶構(gòu)成中，高校和科研院所約 3400 家，企業(yè)約 2400 家，醫(yī)院約 600 家。公司開創(chuàng)性地開發(fā)了全球領(lǐng)先的柔性智能交付系統(tǒng)，實現(xiàn)全流程自動化， 將人工投入降低 70%、產(chǎn)品交付周期平均壓縮 60%，建庫庫檢合格率提升 5%。 較大的客戶基數(shù)和業(yè)務規(guī)模，使得公司能夠有效降低運維成本，公司 2022 年科 研服務業(yè)務毛利率為 44.5%，要顯著高于華大基因（多組學大數(shù)據(jù)服務與合成 業(yè)務）32.4%和貝瑞基因（基礎科研服務業(yè)務）28.3%的毛利率水平。