紡服及時尚消費行業2024年度投資策略：守得云開見月明.pdf

紡服及時尚消費行業2024年度投資策略：守得云開見月明。2023 年行業形勢回顧：1）品牌端基本面：K 型復蘇下表現分化，中高端男裝和珠 寶相對較好，大眾品牌具備韌性。2）制造端基本面：2023 年訂單承壓延續，但行 業出口自 7 月開始逐步改善。3）市場表現：23Q3 基金配置比例環比低于 23Q2。 股價表現來看，年初至今，黃金珠寶、部分 A 股服飾龍頭表現優異，醫美化妝品、 紡織制造、港股運動服飾等板塊表現偏弱。

品牌服飾：1）中高端男裝：看好景氣度繼續提升，未來仍有成長空間。成長核心驅 動包括：a、門店擴張和單店收入還有提升空間；b、對海外品牌的替代，主要體現 在本土化的設計、服務、以及文化自信為國內優質品牌帶來的利好。2）運動服飾行 業：細分市場蓬勃增長，龍頭表現分化。行業角度，今年戶外、滑雪、徒步等細分 賽道需求較好，同時我們觀察到市場中的小眾品牌不斷涌現，海外龍頭品牌也加大 了對以上細分領域的布局。個股方面，安踏集團多品牌運營能力持續得到驗證，未 來充分受益各細分市場增長，繼續看好。市場對李寧基本面方面的擔心較多，結合 品牌基礎和現有估值水平，未來不必過于悲觀； 3）低估值/高股息主題龍頭：預計 24 年仍有較好投資機會，但也需密切關注市場風格切換。

黃金珠寶：從零售端角度，目前國內黃金珠寶消費呈現以下特點：a. 黃金類產品重 要性顯著提升；b. 古法金、硬足金產品銷售表現突出；c. 更輕巧、更低價的產品更 受歡迎。我們認為，短期來看影響板塊股價的核心因素為：1）未來金價走勢；2） 23Q4 終端動銷和 24 年 1 月訂貨會。我們對行業維持樂觀態度，建議投資者積極配 置。未來隨著行業的持續擴容和龍頭集中度提高，板塊估值也有提升空間。

紡織制造行業：海外庫存和臺灣同行訂單均有所改善，2024 年將重拾增長動能。一 方面部分下游海外品牌龍頭上調收入指引，庫存在逐步優化；另一方面，以美國市 場為例，其批發商庫銷比（非耐用品-服裝及服裝面料）從 23 年 6 月起逐月改善； 另外，具備競品代表性的中國臺灣制鞋和制衣企業 10 月數據環比改善。

化妝品/醫美：1）化妝品：受可選消費品類弱復蘇、消費者庫存等因素影響，前 10 個月化妝品社零表現弱于社零整體。展望未來，建議關注市場中新的營銷模式和流 量變遷等，此外，日本核廢水排放，預計將影響消費者對日系品牌消費意愿，看好 國貨品牌的替代機會。2）醫美：在行業監管趨嚴和消費弱復蘇的背景下，板塊高估 值下持續調整。建議關注膠原蛋白、再生類及光電儀器等優質細分賽道，以及頭部 醫美機構布局自有品牌/產品進程。