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海鍋股份研究報告：雙輪協同驅動，需求改善可期，產能建設適時，盈利有望提升。“風電+油氣”雙輪驅動，產能提升助力發展。公司是國際知名鍛件供應 商，深耕油氣開采、風力發電和機械裝備等領域多年，為全球知名油服裝備 制造商 Baker Hughes、Technip FMC、Schlumberger 等，以及知名風電裝 備制造商 SKF、Thyssenkrupp、南高齒、中國中車等提供大中型裝備專用鍛 件產品及零部件。公司多個募投項目順利推進，不同產品的產能和精加工能 力均有提升，產品附加值增加，且可以根據下游客戶要求及行業需求靈活切 換產能，具有較高通用性，我們預計隨著產能釋放疊加兩大主營業務行業景 氣度提升，公司業績有望持續增長。

海上風電成為發展重點方向，齒輪箱環節擁有較高天花板。國內外政策鼓勵 促進海上風電發展建設，且海風降本趨勢明顯，已成為行業發展重點方向。 半直驅和雙饋風機將占據更高比例，預計全球齒輪箱鍛件需求或將持續提 升，可以提供大兆瓦、高質量的齒輪箱鍛件供應商將受益；公司是國內少數 能量產大兆瓦風電齒輪箱鍛件的廠商之一。募投項目“年產 10 萬噸風電齒 輪箱鍛件自動化專用線項目”順利推進，預計 2025 年產能將有效提升，滿 足全球風電行業發展需求。

全球原油供需存在缺口，上游油氣公司資本支出復蘇。全球原油庫存量仍處 低位，隨著需求不斷增加，我們預計油氣公司將加大資本開支，油服公司營 收明顯修復且訂單持續增長，促進新增設備和現有設備更新換代，相關鍛件 需求或將釋放。陸地及近海資源受限，深海油氣發展趨勢明確，催生高性能 鉆采設備需求，疊加國際油服供應鏈逐漸向國內傾斜，行業前景光明。公司 作為少數可以供應國際知名油氣裝備制造商的合格供應商、國內少數可以量 產深海油氣裝備鍛件的廠商之一，預計公司油氣業務訂單保持高景氣，且大 比例外銷和深海趨勢有望促進毛利率穩中有升。