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非銀金融行業2024年度策略報告：政策已明、經濟向上，探析券業發展機遇。2023 年行業基本面業績回顧。1）強預期、弱現實。券商業績同比增 速先高后低。上市券商 2023Q1-3 累計營業收入/歸母凈利潤分別 +1.9%/+6.5%。經紀、投行、資管、自營、信用業務收入分別為 768.8/352.4/347.3/1028.1/342.5 億 元 ， 同 比-12.5%/- 18.3%/+1.4%/+69.8%/-21.9%。2）自營貢獻主要收入增量，手續費 業務表現疲軟拖累 Q2、Q3 業績。從收入結構來看，受金融投資資產 規模提升、市場反轉影響，自營業務收入占比反超經紀業務。3）杠 桿率水平小幅提升，ROE 溫和上行。前三季度，券商年化 ROE 達 6.18%，較去年的 5.73%小幅改善。盡管上半年上市券商并未實現再 融資，但擴表需求仍存，杠桿略見提升，杠桿率從年初的3.72提升至 3.84。

行業趨勢與發展展望。1）“金融強國”目標下，資本市場迎增量政策 機遇。2023 年支持資本市場發展利好政策頻出，制度層面改革明顯 加快。10 月 30 日至 31 日，中央金融工作會議首次提出“金融是國民 經濟的血脈”、“加快建設金融強國”。 “金融強國”定位全面提升金融 工作重要性。我們認為后續監管層將推出更多務實舉措，為資本市場 和金融行業發展指明方向。2）長錢積極響應入市，有望呵護市場資 金面。資本市場投資端改革加大力度，長錢加速入市成為趨勢，中長 期資金是資本市場的“穩定器”和“壓艙石”，自政治局會議對資本 市場作出部署以來，證監會、財政部等多部門陸續推出了引導長期資 金入市的利好政策，社保基金、保險資金、國央企資金、外資投資等 后續或將加大權益市場配置，呵護市場資金面。3）關注券業外延并 購，快速提升競爭力，有望塑造新的行業格局。伴隨監管部門政策信 號釋放，近期券業并購預期升溫。當前再融資收縮背景下，外延并購 或成為券商規模擴張的重要方式。建議關注并購預期較強的券商，如 方正證券、國聯證券、浙商證券、華創云信、太平洋。4）券商風控 指標調整，或提升部分頭部券商杠桿和 ROE 空間。11 月 3 日，證監 會就修訂《證券公司風險控制指標計算標準規定》公開征求意見。從 海外行業發展來看，高杠桿或為券商公司低 ROA 背景下，保障業務 發展，提升股東回報的重要條件。此次對于優質券商風控監管的優化 有望拓展優質券商資本空間、提升資本使用效率，利好 ROE 水平的 提升。建議關注用表能力較強，風控指標或明顯改善的頭部券商及杠 桿率有望階段性提升的券商如，中信證券、中國銀河、申萬宏源、方 正證券。5）中小券商依托自身優勢做精做細，實現特色化差異化發 展。11 月 3 日，證監會發聲提到將引導中小機構結合股東背景、區域 優勢等資源稟賦和專業能力做精做細，實現特色化、差異化發展。我 們認為，立足自身優勢實現差異化發展是中小券商形成錯位競爭的關 鍵。中小券商在近年業務發展轉型方面受到一定制約。一方面，傳統 經紀業務同質化導致費率下行。另一方面，用表業務受資本金規模及 專業實力限制。從財富端和資產端業務來看，后續或可見部分中小券 商在基金投顧、研究、公募業務、投行業務方面突圍。建議關注東方 證券、長江證券、天風證券、國金證券。