非銀金融行業：衍生品業務監管規則出臺，資本實力與風控能力重要性提升.pdf

本報告為中信建投非銀金融行業2026年5月17日發布的行業動態報告。核心觀點指出，證監會《衍生品交易監督管理辦法（試行）》的施行標志著衍生品業務進入規范發展新階段，短期整改壓力與長期集中趨勢并存，頭部券商將更受益。保險板塊受“存款搬家”與“反內卷”政策驅動，負債端保持較快增長，4月以來權益市場回暖有望增厚利潤，當前估值具備較高安全邊際。香港市場及港交所觀點認為，港股非銀板塊在低估值特征與盈利改善預期共振下中長期配置價值凸顯。多元金融板塊中，消費金融處于政策紅利與技術紅利雙重驅動期，租賃行業兼具“高息差、低不良、高股息”特征。

證券行業方面，新規改變了衍生品業務增長邏輯，從規模擴張向客群多元化與產品適配轉型。部分通道化業務空間受到約束，行業競爭格局加速分化，資本實力與風控能力成為核心壁壘。估值方面，萬得證券Ⅱ(申萬)板塊PB(LF)約為1.27倍，位于過去五年21.58%分位。推薦中金公司、國泰海通及指南針、同花順等標的。

保險行業方面，壽險NBV有望保持較快增長，財險承保利潤有望延續增長。資產端看好權益市場回暖提振二季度利潤增速。當前P/EV估值較低，推薦排序為中國平安、中國太保、中國人壽、新華保險、友邦保險、中國財險。香港市場方面，南向資金持續流入，港股交投活躍度有望維持，港交所業績預期樂觀。多元金融中，消費金融行業“量、價、質”共振修復，租賃行業資產質量持續改善，建議關注頭部及特色租賃公司。