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百龍創園研究報告：國內健康食飲添加劑主流企業，健康飲食推動益生元和膳食纖維穩定增長，搶先切入阿洛酮糖靜待放量。公司深耕功能糖領域近二十年，產品逐步向多矩陣和中高端領域邁進。公司目前已經形成 了兼具益生元系列、膳食纖維系列和其他淀粉糖（醇）、健康甜味劑四大系列的金字塔型全 產品線，是國內乃至全球行業內為數不多的具備多品種規模化生產能力的企業之一。 2018~2022 年公司營收 CAGR 約為 19.4%，歸母凈利潤 CAGR 約為 23.3%。1-3Q2023 年公司實現營業收入 6.54 億元，同比增長 18.8%，歸母凈利潤 1.41 億元，同比增長 19.79%，公司業績穩步增長主要受益于其持續優化產品結構，增加附加值更高產品產銷量， 同時海內外需求穩定增長。

健康飲食大勢所趨，益生元與膳食纖維穩定增長。膳食纖維行業市場化程度較高，但由于 細分品種較多，且分為不同檔次，因此就單一品種而言，行業集中度高。公司生產的膳食 纖維系列產品主要包括抗性糊精和聚葡萄糖，根據公司年報，2022 年公司膳食纖維（主 要為聚葡萄糖和抗性糊精）產量為 2.82 萬噸，據此測算 2022 年公司聚葡萄糖和抗性糊精 產量約占全球份額的 16%。根據公司招股說明書披露數據，預計到 2025 年，我國膳食纖 維行業總產值將達到 51.94 億元，CAGR 約為 5.2%，全球膳食纖維行業總產值將達到 220.14 億元，CAGR 約為 3.4%。預計到 2025 年，我國益生元行業總產值將達到 36.24 億元，CAGR 約為 7.02%；全球益生元行業總產值將達到 180.47 億元，CAGR 約為 4.29%， 國內增速均高于全球。

阿洛酮糖屬于新型代糖，性能優異，海外市場率先貢獻業績，我國和歐盟獲批進度持續推 進，成為未來潛在增長市場。阿洛酮糖是一種新型功能性稀有糖，具有高甜度、低熱量、 安全性高等特點，生產技術壁壘高，涉及多項流程，多門學科交叉。D-阿洛酮糖現已得到 日本、韓國、加拿大、墨西哥、新加坡以及澳大利亞等多國法規許可。2021 年 8 月，我 國衛健委已受理 D-阿洛酮糖作為新食品原料的申請，同時歐洲食品安全局于 2021 年和 2023 年分別對阿洛酮糖的安全性做了評估，均認定沒有風險，因此預計我國和歐盟獲批 指日可待。公司于 2016 年開始申請阿洛酮糖相關專利，并于 2019 年正式推出新產品阿 洛酮糖，先發優勢明顯，2022 年公司阿洛酮糖產能利用率已趨近飽和，產量為 4167 噸， 銷量為 3960 噸，公司 15000 噸結晶糖項目有望于 2023 年四季度投產，新增 5000 噸阿 洛酮糖產能，打造一體化優勢。

客戶粘性高+產品品種豐富+柔性生產+領先技術四大優勢造就公司核心競爭力，2023 年 產能集中釋放，邁入新一輪成長期。公司建設了全自動生產線，可以實現柔性生產，根據 市場及客戶對產品品種的需求變化，通過不同生產工序的組合協同實現同一生產線能夠生 產不同類別、型號產品的目標。2023 年 4 月公司年產 20000 噸功能糖干燥項目投產，“年 產 30000 噸可溶性膳食纖維項目”和“年產 15000 噸結晶糖項目”預計在 2023 年第四 季度可以順利投產，預計明后年公司產銷量將持續提升，進入新一輪成長期。