保齡寶研究報告：功能糖龍頭多輪驅(qū)動，高附加值產(chǎn)品打開成長空間.pdf

保齡寶研究報告：功能糖龍頭多輪驅(qū)動，高附加值產(chǎn)品打開成長空間。保齡寶作為國內(nèi)功能糖行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，依托全品類布局與 技術(shù)優(yōu)勢，在減糖甜味劑、益生元、膳食纖維等領(lǐng)域占據(jù)重要 市場份額。我們認(rèn)為：1）短期來看，受益于歐盟反傾銷政策落 地，歐洲市場有望量價齊升，疊加高毛利產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，25 年 凈利仍存在較大彈性。2）中期來看，阿洛酮糖國內(nèi)審批進(jìn)程加 速，有望年內(nèi)獲批后將打開內(nèi)需市場，公司年產(chǎn) 2 萬噸擴產(chǎn)項 目已啟動，長期規(guī)劃產(chǎn)能超3 萬噸，產(chǎn)能釋放有望帶來新增 量。3）長期來看，公司新品 HMOs（母乳低聚糖）、藻油 DHA、無糖抗性糊精等高附加值產(chǎn)品陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步優(yōu)化盈 利結(jié)構(gòu)。

減糖甜味劑：歐洲反傾銷政策帶來量價齊升， 阿洛酮糖蓄勢待發(fā)

1）阿洛酮糖全球需求快速增長（2030 年市場規(guī)模預(yù)計 5.45 億美元），國內(nèi)審批加速，年內(nèi)有望獲批打開國內(nèi)市場， 公司年產(chǎn)2萬噸擴產(chǎn)項目啟動，長期規(guī)劃產(chǎn)能超3萬噸；2）赤 蘚糖醇?xì)W盟反傾銷終裁落地，公司稅率最低（34.4%），25Q1 歐洲收入同比+123%，有望持續(xù)受益。

益生元+膳食纖維：產(chǎn)能增長快，新產(chǎn)品打開盈 利空間

1）益生元：低聚異麥芽糖全球市占率第一，24年收入 3.35 億元（同比+16%），新增HMOs（母乳低聚糖）產(chǎn)線 25 年投產(chǎn)；2）膳食纖維：抗性糊精全球需求旺盛（2025年 規(guī)模預(yù)計3.96億美元），公司推出無糖高纖新品，24年收 入2.38 億元（同比+14%）。拓展產(chǎn)品線，高附加產(chǎn)品占比 提升帶來盈利能力提升。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，新品藻油DHA打開增量空間

1）淀粉糖：對蔗糖替代效應(yīng)顯著（價差約2500元/ 噸），公司與可口可樂、伊利等大客戶長期合作；2）藻油 DHA ：2024 年，公司利用部分富余產(chǎn)線進(jìn)行改造，建立了 DHA 藻油的生產(chǎn)線，預(yù)計在 2025 年上半年開始量產(chǎn)，初 步計劃年產(chǎn) 2,000 噸 DHA 藻油毛油。