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保齡寶研究報告：乘大健康浪潮，功能糖先驅(qū)開啟新征程。乘大健康浪潮，公司發(fā)展勢頭強勁。深耕功能糖行業(yè)，益生元、膳 食纖維、減糖甜味劑是公司現(xiàn)有核心產(chǎn)品及未來業(yè)務發(fā)展的重點。 公司卡位天然減糖甜味劑，結(jié)晶果糖產(chǎn)品銷售收入近年來增速較快， 阿洛酮糖隨著在中國、歐洲等更多區(qū)域獲批有望加速成長。功能性 食品逐漸興起，公司益生元、膳食纖維等成長性功能糖品類產(chǎn)品系 列進一步豐富，推出極致無糖高纖聚葡萄糖、無糖抗性糊精新品， 同時積極布局 DHA、HMOs 及乳果糖等高附加值產(chǎn)品，拓展高端營 養(yǎng)原料領域。

充分受益海外市場重塑，開啟全球化布局。歐洲對原產(chǎn)于中國的赤 蘚糖醇產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，公司是歐盟反傾銷稅率最低的國內(nèi)企 業(yè)，有利于公司重塑歐盟赤蘚糖醇市場格局。美國對原產(chǎn)于中國的 赤蘚糖醇產(chǎn)品啟動“雙反”調(diào)查，我們認為美國赤蘚糖醇市場來自中 國的進口供應或?qū)⑾禄瑢Τ嗵\糖醇價格形成支撐。2024 年 12 月， 公司啟動美國功能性糖（醇）投資建設項目，目前積極準備境外投 資（ODI）備案，我們認為公司功能糖領域競爭優(yōu)勢和盈利能力有望 進一步增強。

核心高管團隊煥然一新，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。2024 年，公司實 現(xiàn)歸母凈利潤 1.11 億元，同比增長 106%。益生元/膳食纖維/減糖甜 味 銷 量 同 比 +23.74%/14.39%/41.66%/2.29% ， 毛 利 率同比 +5.26pcts/5.48pcts/7.83pcts/2.17pcts。產(chǎn)線優(yōu)化升級，2024 年公司營 業(yè)成本大幅下降。核心高管團隊經(jīng)驗豐富，根據(jù)首次授予的限制性 股票的各年度業(yè)績考核目標，2025-2027 年凈利潤分別應為 1.7、 2.12、2.65 億元，對應增速分別為 53%、25%、25%。