恒林股份研究報告：內生外延豐富產品品類，跨境電商揚帆起航.pdf

恒林股份研究報告：內生外延豐富產品品類，跨境電商揚帆起航。恒林股份：內生外延豐富產品品類，跨境電商揚帆起航。恒林成立于 1998 年，深耕辦公家具出口業 務，內生外延驅動下，產品品類已由辦公椅向軟體家具、系統辦公、定制家具、新材料地板等拓展。 降息預期下美國成屋銷售回暖+庫存消化接近尾聲，2024 年公司傳統代工業務收入有望恢復增長； 2020 年起公司發力跨境電商業務，積極培育自主品牌，跨境電商收入有望持續快速放量；2022 年收 購永裕家居，新材料地板滲透率提升驅動歐美市場需求擴容，永裕有望增厚公司業績。

傳統代工：美國家具景氣上行&優質客戶資源，代工業務有望迎來修復。2018-2022 年我國辦公椅出 口金額 CAGR 為 9.7%，其中美國為第一大出口國。海外庫存影響下，剔除永裕并表后，2022、2023H1 傳統代工收入分別同比下滑 5.8%、13.1%。展望未來：美國降息預期增強，成屋銷售有望回暖，疊加 家具品類自身置換周期、庫存消化接近尾聲，美國家具消費景氣度有望提升，2023 年下半年起我國 辦公椅出口同比已經轉正；同時公司將逐步對宜家等大客戶增加品類供應，持續開拓新客戶等，2024 年起傳統代工收入有望恢復增長。

自主品牌：搭乘跨境電商紅利，積極培育自主品牌業務。公司 OBM 業務包含 LO 系統辦公、廚博士、 內生自主品牌三大板塊，2023H1 OBM 收入占比為 37.6%，其中內生自主品牌收入占比 15.8%。① 內生自主品牌：團隊+產品+品牌+倉儲物流+系統等協同發力，跨境電商有望延續高速增長。2022 年公司線上收入 10.04 億元，同比增長 57.4%，2022 年公司對電商團隊進行重新梳理，同時豐富產 品品類（辦公椅、按摩椅、沙發、升降桌等）、搭建多維品牌矩陣（NOUHAUS 定位中高端，另有其 他品牌主打性價比）及倉儲物流（自建海外倉）、系統多方面優勢助力下，跨境電商有望持續快速放 量。②LO 系統辦公：2019 年公司收購瑞士辦公系統品牌 LO，以 25%的市場占有率位居行業第一， 預計維持穩健增長。③廚博士：2021 年公司收購廚博士布局定制家具業務，預計規模整體維穩。

新材料地板：收購永裕家居，有望增厚公司業績。PVC 地板優勢突出，滲透率提升驅動美國市場擴容， 2018-2022 年我國 PVC 地板出口金額 CAGR 為 7.9%。2022 年公司收購永裕家居布局新材料地板業 務，2023H1 永裕對恒林貢獻的收入、利潤占比分別為 19.1%、36.3%。永裕聚焦新材料地板主業， 持續進行產品研發，綁定優質客戶，布局浙江、湖南、越南三大生產基地，有望持續增厚公司業績。