家居行業專題報告（三）：政策預期升溫，看好家居板塊需求回暖及估值修復.pdf

家居行業專題報告（三）：政策預期升溫，看好家居板塊需求回暖及估值修復。短期看，地產政策階段性催化家居板塊股價上行。家居板塊自 2021 年 4 月以來，整體 呈現震蕩下行趨勢，期間多輪股價波動上漲主要為地產政策的博弈。整體特點為：（1） 股價博弈的持續時間則看政策力度和效果。2023 年初與 2024 年底兩輪股價上行大周 期，政策力度較強，且地產/家居數據有明顯上行趨勢（比如 2023Q1 住宅竣工面積同 比轉正，2024Q4 住宅銷售面積同比轉正，竣工面積同比降幅大幅收窄）；而其他的上 行小周期往往是對地產相關政策的炒作博弈，持續時間通常為 1-2 周。（（2）業績彈性來 看，地產企穩好轉對定制企業的利好更明顯，B 端業務占比高的定制企業彈性更大。 從收入構成來看，定制企業來源于新房的收入比例更高，而軟體（沙發、床墊等）有相 對較多的存量更新需求、智能家居（智能馬桶、晾衣架等）仍處于滲透率提升階段，地 產對后兩者的負面影響低于前者（目前市場也給了軟體和智能家居一定的估值溢價）， 因此當地產企穩好轉時，定制企業的業績彈性相對更大。而且，B 端業務往往領先于 C 端業務受益，B 端業務占比高的企業彈性更大，但是受政策影響的股價波動也相對較大。

中期看，我們認為家居行業需求壓力邊際緩解，2026 年家居板塊上市公司全年業績或 仍會延續修復趨勢，估值也仍有進一步提升空間。（（1）行業角度：根據我們測算的裝修 需求結果可知，2023-2025 年是行業需求壓力最大的幾年，2026 年雖仍處于下降趨勢 中，但降幅會收窄，樂觀預計 2027 年行業需求將趨于穩定。（2）上市公司業績角度： 業績整體呈修復趨勢。2024Q2-Q4 是業績整體壓力最大的幾個季度，2025Q1-Q3 家居 板塊上市公司整體業績已經呈現修復趨勢，部分上市公司收入同比增速已轉正；雖然 2026Q1 業績大概率會受到 2025Q1 國補的高基數影響，但從 2026 全年角度出發，預 計該修復趨勢或仍會延續。（（3）估值角度：家居和地產關聯度高，往往二手房&新房銷 售數據會被看作前置指標，當前家居公司的估值上漲更多是反饋政策預期的提升以及較 高的股息率等，若未來前置指標表現出回暖的趨勢，判斷估值仍有進一步提升的空間。

復盤家居地產鏈：房企集中度影響家居企業決策，家居企業從拓展 B 端業務到收縮 B 端業務。第一階段（2016-2020 年）：精裝房比例政策性提升+線下賣場集中化促使家居 行業集中度提升；房企集中度加速促進家居企業積極發展 B 端業務。第二階段（2021- 2024 年）：家居行業尚未出清，但虧損率逐年攀升，龍頭轉型收縮 to-B 業務。