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悍高集團公司研究報告：五金龍頭，高速進(jìn)擊。

悍高集團：穿越地產(chǎn)周期的強α，仍在高速成長期

悍高集團創(chuàng)始于 2004 年，是國內(nèi)家具五金行業(yè)龍頭，產(chǎn)品體系包 括收納五金、基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具等。2020-2024 年收 入/歸母凈利潤 CAGR 分別為+35%/+76%，展現(xiàn)出穿越地產(chǎn)周期的強 阿爾法，高盈利能力和高周轉(zhuǎn)鑄就 30%+的高 ROE。

700 億市場，“金字塔型”格局分化明顯

家具五金是家具產(chǎn)業(yè)的核心配套與價值提升環(huán)節(jié)。從需求端看，行 業(yè)協(xié)會統(tǒng)計廣義家具五金市場規(guī)模超 2000 億元，我們測算狹義家 居功能五金（公司核心業(yè)務(wù)）市場約 700 億元，存量房翻新需求提 供了穩(wěn)定支撐。從供給端看，呈現(xiàn)“金字塔型”競爭格局，外資品 牌主導(dǎo)高端，內(nèi)資龍頭憑借高質(zhì)價比在中高端市場快速崛起并實 現(xiàn)國產(chǎn)替代，大量中小企業(yè)則陷入低端紅海競爭。龍頭企業(yè)護(hù)城河 源于“硬產(chǎn)品×強品牌×深渠道×高效率”形成的乘數(shù)效應(yīng)。

高壁壘：五金龍頭進(jìn)擊之路不易復(fù)制

公司打造護(hù)城河的路徑不易復(fù)制。1）品牌塑造：根植于獨特的審 美基因與一貫的美學(xué)堅持。不同于行業(yè)內(nèi)大部分公司主攻基礎(chǔ)五 金，公司從品牌外露、設(shè)計感強的拉籃起家，堅持打造 C 端消費者 有認(rèn)知度的 B 端品牌。2024 年自主品牌銷售占比預(yù)計超 90%；2） 渠道優(yōu)勢：公司已形成經(jīng)銷（57%）、電商（11%）、云商（11%）、直 銷（8%）及出口（13%）的多元立體渠道網(wǎng)絡(luò)，不依賴單一客戶或 出口代工，經(jīng)銷商覆蓋廣度與深度行業(yè)領(lǐng)先。在家具消費場景日趨 分散的趨勢下，公司具備服務(wù)海量中小客戶及處理復(fù)雜生意的能 力；3）極致制造：星際總部、六角大樓及在建的獨角獸三大基地 規(guī)劃產(chǎn)值潛力超 60 億元。近年產(chǎn)能重點投向基礎(chǔ)五金，通過提升 自產(chǎn)比例、推進(jìn)全鏈條自動化、聚焦 SKU 打造爆品等策略，基礎(chǔ)五 金 2020-2024 年收入 CAGR+64%，毛利率攀升至 25H1 的 40%，成功 實踐了“高端性價比+高品質(zhì)”的產(chǎn)品與定價策略。