羅萊生活公司研究報告：大單品驅(qū)動新增長，高股息家紡龍頭攻守兼?zhèn)?pdf

羅萊生活公司研究報告：大單品驅(qū)動新增長，高股息家紡龍頭攻守兼?zhèn)洹?strong>家紡行業(yè)：大行業(yè)小公司，2024 年行業(yè)進(jìn)入新增長周期。中國家紡行業(yè)市場 規(guī)模達(dá) 3279 億元（2024 年），其中床上用品規(guī)模 2370 億元。行業(yè)呈現(xiàn)“大 行業(yè)、小公司”格局，市場集中度低，2024 年 CR5 僅為 3.4%，遠(yuǎn)低于韓國 （20.8%）、日本（15.9%）等成熟市場。2024 年行業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正（同比+3.2%）， 線上化進(jìn)程深化，2022-2025 年線上三平臺家紡品類銷售額 CAGR3 為 14%， 滲透率從 2019 年的 14.0%提升至 2024 年的 34.4%；渠道結(jié)構(gòu)改變，抖音在 三大平臺銷售額占比從 2021Q4 的 32.0%躍升至 2025Q4 的 50.5%，成為核心 增長引擎。睡眠經(jīng)濟(jì)興起，以亞朵深睡枕為代表的爆品邏輯驅(qū)動行業(yè)增長邏 輯變革，為具備產(chǎn)品創(chuàng)新與渠道運營能力的龍頭公司帶來集中度提升機(jī)遇。

公司概況：國內(nèi)家紡龍頭，構(gòu)建多元品牌矩陣。羅萊生活作為行業(yè)龍頭，核 心品類床上用品市場綜合占有率連續(xù) 20 年位列第一。公司構(gòu)建了覆蓋高端、 大眾市場的多元化品牌矩陣，2024 年實現(xiàn)營收 45.6 億元。分產(chǎn)品看，標(biāo)準(zhǔn) 套件與被芯各占三成左右，枕芯類大單品 25 上半年以來帶動收入和毛利率 增長。渠道結(jié)構(gòu)均衡，國內(nèi)家紡業(yè)務(wù)線上/加盟/直營占比分別為 43%/45%/12%。品牌方面，通過自有（羅萊、LOVO 樂蝸）、收購（內(nèi)野、萊 克星頓）、授權(quán)（SHERIDAN、ZUCCHI 等）方式，公司形成了完整的品牌梯隊， 滿足多元化消費需求。

財務(wù)分析：高分紅高股息，業(yè)績穩(wěn)健，重啟新增長周期。公司財務(wù)穩(wěn)健，盈 利能力穩(wěn)定。毛利率大約在 48%，凈利率基本維持在 10%以上，ROE 維持在 12%-17%區(qū)間。現(xiàn)金流充裕，上市以來累計分紅 51.8 億元，分紅率 70.7%， 2025 年上半年分紅率約 90%，股息率長期高于 5%。經(jīng)歷 2022-2024 年疫情反 復(fù)、美國家具業(yè)務(wù)虧損、加盟去庫影響的下行周期后，2025 年重啟增長：上 半年營收同比+3.6%，歸母凈利率提升 1 百分點至 8.5%，歸母凈利潤+17%。 股權(quán)激勵目標(biāo)錨定 2025-2027 年國內(nèi)家紡收入 CAGR 不低于 5%，彰顯公司穩(wěn) 健發(fā)展信心。

競爭力與成長性分析：產(chǎn)品高端定位與經(jīng)銷渠道優(yōu)勢明顯，大單品策略帶動 電商渠道高增。公司核心壁壘在于高端差異化產(chǎn)品定位與強(qiáng)大的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。 其在高端床品市場份額達(dá) 21%，排名第一；每年研發(fā)投入超 1 億元，擁有授 權(quán)專利 286 件。加盟渠道基本盤穩(wěn)固，截至 25 年 6 月末，加盟店數(shù) 2142 家， 24 全年加盟單店收入約 79 萬元，行業(yè)領(lǐng)先。成長性由“大單品+抖音渠道” 雙輪驅(qū)動：1）大單品放量：2025 年零壓深睡枕銷售預(yù)計接近 2 億；鵝絨被 線上渠道市場份額從 2023 年 8.1%快速提升至 2025 年 15.4%，位列第一。2） 抖音已成增長主陣地，大單品策略跑通，驅(qū)動電商收入高增。公司正通過產(chǎn) 品與渠道創(chuàng)新，持續(xù)鞏固龍頭地位并打開增長空間。