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匠心家居研究報告：銳意進取的智能電動沙發廠商；首次覆蓋給予買入評級。

美國降息周期中的Alpha標的

匠心家居是一家快速成長的智能電動沙發制造商，主要聚焦美國市場。我們 對降息周期中的美國家具需求前景持樂觀看法，并預計匠心家居憑借著基于 創新產品的中高端行業定位以及積極的渠道擴張繼續提升市場份額。同時基 于海外產能持續提升（覆蓋美國銷售90%以上），我們預期關稅對公司影響 總體可控。我們預計公司2024-27年收入/凈利CAGR為23%/18%。盡管年初 至今股價幾近翻番，鑒于其當前0.9x 2026E PEG估值仍低于家具同業 的1.1x，我們認為估值仍存在上行空間。

Beta轉向+Alpha延續

我們對家具銷量歷史數據的定量分析表明，美國家具零售額有望在2022-24 年的疲軟表現后，于2025-2027年重回高個位數增長。我們的假設包含降息 帶來的住房交易量觸底反彈、穩定增長的更新需求和可控的關稅影響。 在2023年到H125期間，公司營收增速保持在30%以上（同期行業為低個位 數下滑），同時公司凈利率從2022年的21%提升至H125的26%。我們認為 公司出色表現主要得益于其通過創新產品聚焦于中高端市場、積極獲取客戶 和提升在現有客戶中的份額。我們預計這些因素將驅動公司將其在美國電動 沙發市場中的市占率從當前的5.6%進一步提升至2027年的9.5%，預測 其2024-27年其電動沙發業務收入CAGR為28%。

關稅背景下，風險與機遇并存

2019年美國加征25%關稅后，公司立即啟動產能轉移，目前其越南產能已 覆蓋美國銷售的90%以上。鑒于美國對家具品類新征25%的關稅，我們預 計公司將通過與上下游分攤來減輕影響，預計短期利潤率影響總體可控。此 外，鑒于中國面臨的關稅高于越南，且后者家具供應鏈已經成熟，我們預計 國內中小型家具出口商將加速退出美國市場，帶來匠心家居等已設有海外產 能和供應鏈的頭部企業的市占率提一步提升的契機。