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東方甄選研究報告：“人貨場”經營漸趨成熟，品牌化增長轉型穩健。當前環境為什么要去看東方甄選？去品牌溢價、理性消費背景下，渠道 變革往往為新品牌帶來增長機遇，頭部直播電商機構的重要增長方向之一為 品牌化。公司作為頭部直播電商機構，兼具私域用戶資產、強自營供應鏈能 力，具備品牌化的條件。公司定位為具備文化傳播屬性的品牌，內容屬性已 有較廣的認知，其內容稀缺性與品牌建設相吻合。當前時點，東方甄選正處 于品牌發展的上升期，其品牌化增長路徑在當前消費背景下具有代表性。

當前流量是否足夠支撐其增長？公司流量基本盤穩定，抖音側單日場觀維 持在千萬以上，根據蟬媽媽數據，東方甄選抖音系列賬號月均 GMV 穩定在 7 億元以上。公司核心用戶具備高消費潛力，轉化率、單用戶價值仍有提升 空間，自營 APP 月下載量穩定增長。公司有望在淘寶等新平臺拓展增量，在 重要營銷節點表現出脈沖式增量潛力，增厚公司業績。從增長路徑看，東方 甄選正由依賴流量驅動增長，轉向由內容、產品供給等多元驅動。

供應鏈建設如何？公司深度掌握農產品等核心品類的供應鏈能力，自營產 品在核心品類占比高。系列賬號定位明確，美麗生活賬號直播品類以品牌商 品為主，優質用戶帶來較高轉化率。公司自營 SKU 持續擴充，差異化選品與 特色直播內容結合，履約端持續強化，看好公司供應鏈能力進一步成熟。

如何看待東方甄選會員制？我們認為，當前時點會員制首要作用是沉淀核 心用戶，公司會員體系事實上能夠滿足核心用戶需求；同時會員體系是提升 運營效率的有效工具，高效的會員轉化漏斗能夠加速核心用戶轉化。長期 看，公司推出付費會員制是品牌建設的必由之路，有望通過會員價值驅動。