青島港研究報(bào)告：黃金區(qū)位，有望重估的北方龍頭港.pdf

青島港研究報(bào)告：黃金區(qū)位，有望重估的北方龍頭港。區(qū)位優(yōu)越，港口整合效應(yīng)持續(xù)兌現(xiàn)：青島港位于北緯 36 度黃金緯度線，是天然 深水良港，碼頭設(shè)施領(lǐng)先、集疏運(yùn)網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)、服務(wù)和效率一流、外部環(huán)境良 好、經(jīng)營(yíng)管理高效。山東港口整合已初步完成，惡性競(jìng)爭(zhēng)緩解、協(xié)同效應(yīng)逐漸 凸顯，費(fèi)率修復(fù)趨勢(shì)明顯。2022-2023 年此輪提價(jià)主要是集運(yùn)周期帶來的紅利外 溢、疊加港口整合帶來的邊際改善所致。但對(duì)標(biāo)海外，中國(guó)港口裝卸費(fèi)率遠(yuǎn)低 于海外核心港口，隨著未來全國(guó)范圍內(nèi)的港口整合逐漸深化，長(zhǎng)期看港口仍有 進(jìn)一步提價(jià)空間。

產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、進(jìn)出口區(qū)域分化，東盟航線為主的青島港彎道超車：近年來，隨著 低端制造業(yè)向東南亞轉(zhuǎn)移、中美貿(mào)易戰(zhàn)等地緣政治加碼、相關(guān)政策出臺(tái)加持， 我國(guó)與東盟、RCEP、“一帶一路”國(guó)家的貿(mào)易量出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。受益于上述變 化，青島港相對(duì)于其他沿海重點(diǎn)港口，東盟為主的主力航線獲得優(yōu)勢(shì)，2023 年 1-11 月青島集裝箱吞吐量同比增加 11.82%，位于全國(guó)主要集裝箱港口第四位。

公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)快，當(dāng)前 ROE 水平位列板塊第一，低負(fù)債率帶來 ROE 成長(zhǎng)空 間：2023 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn) 37.08 億元，同比增長(zhǎng) 11.74%， 利潤(rùn)規(guī)模位于 A 股港口上市公司第二位，增速位于同比公司前列；實(shí)現(xiàn)加權(quán)平 均凈資產(chǎn)收益率 9.80%，同比增加 0.24pcts，位列 A股港口上市公司第一位；資 產(chǎn)負(fù)債率為 27.64%，有較高財(cái)務(wù)杠桿提升空間。

估值存在重塑空間，承諾分紅積極回報(bào)股東：對(duì)標(biāo)可比公司，A 股相當(dāng)利潤(rùn)體 量集裝箱港口 PE估值在 12X-15X，截至 2024 年 2 月 6 日，青島港對(duì)應(yīng) 2023、 2024 年 PE 估值為 9.2X、8.4X，低于可比公司，當(dāng)前 PE、PB 歷史分位數(shù)為 43.15%、51.22%?？紤]青島港利潤(rùn)構(gòu)成中盈利能力較強(qiáng)的集裝箱板塊、液體散 貨板塊占比高，當(dāng)前 ROE 處于行業(yè)第一水平，東盟線為主的港口彎道超車趨勢(shì) 明顯，且 A 股中永續(xù)經(jīng)營(yíng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)較為稀缺，有望享受估值溢價(jià)，有估值重 塑空間。此外，公司承諾 2022-2024 年分紅率不低于 40%，股息率處于 A 股港 口板塊第二位、H 股港口板塊第一位。