九華旅游研究報(bào)告：交通優(yōu)化強(qiáng)化客流接待能力，業(yè)績(jī)彈性帶來高成長(zhǎng)空間.pdf

九華旅游研究報(bào)告：交通優(yōu)化強(qiáng)化客流接待能力，業(yè)績(jī)彈性帶來高成長(zhǎng)空間。九華旅游：圍繞安徽省佛教圣地開展業(yè)務(wù)，兩大高彈性主營業(yè)務(wù)奠定優(yōu)質(zhì)基 本盤。九華旅游是圍繞安徽省九華山景區(qū)開展旅游服務(wù)的企業(yè)，而九華山以地藏 菩薩道場(chǎng)馳名，與五臺(tái)山、峨眉山、普陀山合稱中國四大佛教名山。從其主營業(yè) 務(wù)架構(gòu)來看，索道纜車和酒店業(yè)務(wù)為公司營收主導(dǎo)，兩大業(yè)務(wù)均具備高毛利率特 性（2019 年索道業(yè)務(wù)/客運(yùn)業(yè)務(wù)毛利率分別為 82.8%/48.5%）。由于索道纜車和 觀光車項(xiàng)目成本均以固定資產(chǎn)折舊為主，日常經(jīng)營帶來的變動(dòng)成本僅有電費(fèi)、燃 油費(fèi)、維護(hù)費(fèi)用等，此結(jié)構(gòu)下客流量表現(xiàn)將直接決定毛利率水平，后續(xù)客流增長(zhǎng) 情況下兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率將持續(xù)拔高，最終帶來凈利率優(yōu)化。

財(cái)務(wù)表現(xiàn)：九華旅游在名山大川類景區(qū)中歸母凈利潤(rùn)與收入增長(zhǎng)比相對(duì)穩(wěn)定 且多數(shù)時(shí)間大于 1，銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用歷年絕對(duì)值波動(dòng)較小。1）歸母凈利潤(rùn)與 收入增長(zhǎng)比：將九華旅游營業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速按季度統(tǒng)計(jì)，通過 23 年與 19 年季度對(duì)比、19 年與 18 年季度對(duì)比來計(jì)算歸母凈利潤(rùn)與收入增長(zhǎng)比，并與 其他名山大川類景區(qū)對(duì)比可發(fā)現(xiàn)，九華旅游是名山大川類景區(qū)中歸母凈利潤(rùn)與收 入增長(zhǎng)比最為穩(wěn)定的標(biāo)的，收入增長(zhǎng)時(shí)歸母凈利潤(rùn)將同步增長(zhǎng)、未出現(xiàn)“收入增 長(zhǎng)、歸母凈利潤(rùn)下滑”或“歸母凈利潤(rùn)下滑、收入增長(zhǎng)”情況、且歸母凈利潤(rùn)與 收入增長(zhǎng)比多數(shù)時(shí)間大于 1。2）銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用：銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用歷年絕 對(duì)值波動(dòng)幅度較小，若此趨勢(shì)維持，營收增長(zhǎng)時(shí)歸母凈利率將持續(xù)提升。

核心邏輯：交通優(yōu)化強(qiáng)化客流接待能力，高知名度與宏觀風(fēng)向適配提振需求 端，國企改革促基本面優(yōu)化，酒店/客運(yùn)/索道纜車業(yè)務(wù)均有望受益。1）交通優(yōu)化 提振客流接待能力：公司停車場(chǎng)擴(kuò)建項(xiàng)目于春節(jié)期間落地，游客服務(wù)中心周邊停 車位數(shù)量擴(kuò)增至 5428 個(gè)，景區(qū)客流周轉(zhuǎn)能力大幅提升，交通不再成為景區(qū)客流 接待瓶頸，24 年正月初五景區(qū)春節(jié)單日客流最高峰時(shí)段下運(yùn)轉(zhuǎn)游客時(shí)間反較 23 年同期提前近一小時(shí)；池黃高鐵項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 24 年 5 月開通，游客高鐵便捷度提 升，公司九華山周邊酒店有望受益；九華山機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建項(xiàng)目預(yù)計(jì) 24 年 7 月完工， 九華山現(xiàn)有客流以安徽本地及長(zhǎng)三角客流為主，19 年機(jī)場(chǎng)吞吐量已達(dá)其承載量 上限，機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建后長(zhǎng)線客流將增加，獲客能力進(jìn)一步得到優(yōu)化。此外，景區(qū)內(nèi)部 運(yùn)力充足、分流機(jī)制完善，我們認(rèn)為后續(xù)景區(qū)將有效承接外部交通優(yōu)化帶來的客 流增長(zhǎng)，促景區(qū)全年客流拔高；2）高知名度+大環(huán)境適配+酒店改建擴(kuò)充為業(yè)績(jī) 彈性奠基：長(zhǎng)三角優(yōu)勢(shì)地理區(qū)位+佛教圣地高知名度+年輕群體寺廟旅游熱度為 景區(qū)需求端提振奠基，24 年春節(jié)期間九華山旅游人次/旅游收入較 19 年同期 +50%/+47%印證高景氣；此外，文宗古村度假酒店項(xiàng)目/大九華賓館改造項(xiàng)目均 于 23 年完成，酒店矩陣獲客能力進(jìn)一步強(qiáng)化，匹配旺盛需求。3）國企改革：安 徽省政府工作報(bào)告中明確，24 年組建省文旅投資控股集團(tuán)、支持國有企業(yè)做強(qiáng) 做優(yōu)主業(yè)，九華旅游作為省內(nèi)老牌文旅國企，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、估值提升上的主觀能 動(dòng)性有望增強(qiáng)。