三峽旅游深度報告：千里江陵，潮涌東方.pdf

三峽旅游深度報告：千里江陵，潮涌東方。

三峽旅游：主業聚焦，領航中國游輪產業

湖北三峽旅游集團股份有限公司（原宜昌交運集團）始建于 1935 年，重組于 1998 年，上市 于 2011 年（證券簡稱“宜昌交運”），更名于 2021 年，更為“三峽旅游”，是湖北省道路運輸 行業首家上市公司和宜昌市旅游產業發展領軍企業，主營旅游和交通兩大產業。公司國資背景 深厚，控股股東持股比例高，治理結構穩健：截至 2025 年三季報，公司第一大股東湖北三峽 文化旅游集團直接持股比例為 25.4%，實控人宜昌市國資委間接持股數量占公司總股本的 34.27%，實際控股比例較高，為公司長期穩定發展提供堅實保障。2024 年新董事長上任，新 老交替平穩有序，核心團隊業務能力突出、管理經驗豐富。2025 年，公司預計實現歸母凈利潤 5600 萬至 7200 萬，同比下降 52.38%至 38.77%，扣非后歸母凈利潤 6700 萬元至 8700 萬 元，同比下降 9.65%至 30.42%，主要受補繳稅款及滯納金，計提資產減值等一次性事項影響。

游輪產業：銀發受益賽道，增長潛力可期

從全球來看，郵輪行業按照航線性質可以分為海洋郵輪和內河郵輪（國內習慣使用“游輪”）， 分別對應外海國際航線和大陸內河國際/國內航線。從接待游客人次來看，郵輪行業是個小賽 道，占全球旅游人次比重不到 5%，但是鑒于其獨特的休閑度假服務屬性、客戶需求高韌性、 高粘性特征，助力行業穿越周期，持續穩健增長，且未來成長增速可期，疊加供給側，資金、 資源和運營管理的壁壘較高，市場份額易向頭部集中。因此，我們認為郵輪服務是一個好行業。 聚焦國內，長江游輪行業，需求端，呈現以國內 60 歲以上銀發群體為主要受眾、青少年占比 提升(將受益于春秋假)，用戶滿意度高，淡旺季分明的特征，供給端，產能約束嚴格，旺季供 不應求，產能升級明確，新游輪陸續投產，競爭格局將迎來重塑，推薦有新產能布局的公司。

成長看點：新船貢獻業績，外延拓展可期

自 2019 年以來，公司通過收并購、投資自建等多種方式積極擴張產能，打造以兩壩一峽、長 江夜游等半日游/一日游為核心的游輪產品矩陣，截至 2025 年中報，游輪產能達 32 艘，其中 豪華游輪 6 艘。存量游輪產品接待量穩中有升，2024 年接待量達 256 萬，同比+2%，2025 年 前三季度累計接待量達到 230 萬，同比+20%，主要因主力產品兩壩一峽增長較快。展望后市， 隨著公司募資建設的 4 艘豪華省際游輪陸續投產(2026 年投產 2 艘)，公司業績有望顯著增厚。 預計 4 艘游輪的總投資額 10.63 億元，第一批單艘游輪投資為 2.59 億元，第二批單艘游輪投 資為 2.72 億元；首批 2 艘游輪原計劃分別于 2026 年 6 月、2026 年 12 月投放市場，實際首 航時間將早于原計劃；第二批游輪 2028 年 6 月投放市場。公司可行報告測算，達產后預計帶 來增量收入 4 億元，凈利潤 1 億元。短期供不應求市場環境下，收入利潤體量有望超預期。