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順絡電子郵件報告：國內片式電感龍頭，一體成型及LTCC等新品進入放量期。國內片式電感龍頭，大浪淘沙下的優質企業。順絡電子是全球前三、國內第 一的片式電感廠商，十年如一日地高強度研發，研發支出占比常年在 7%以上。 公司業績穿越周期，2007 年上市后，15 年間營收 CAGR 27%，僅 22 年出現盈 利下滑。公司是被歷史證明的優質龍頭企業，擁有各領域全球領先的標桿客 戶，但不依賴單一大客戶，23 年第一大客戶僅占營收 5.48%。公司產品覆蓋 全面，應用領域覆蓋手機、ICT、汽車、儲能等高增長賽道，產品包括 EMC 元件、電感、變壓器等，儲備充足，料號全面，具備長期成長能力。

3Q23 以來手機備貨加速，消費電子景氣回升。22 年公司業績受到疫情及地 緣政治影響，首次出現下滑，直至 3Q23 進入消費電子傳統旺季，疊加華為 手機回歸，帶動安卓手機全面復蘇。根據 Canalys 數據，4Q23 全球智能手機 市場同比增長 8%，達到 3.2 億部，終止了連續七個季度的下滑，消費電子板 塊景氣回暖。基于傳統產品稼動率回升以及多種新品放量，公司 2Q23 至 4Q23 連續 3 個季度營收創歷史新高，毛利率連續 4 個季度提升。

LTCC、一體成型電感進入放量期，日本地震沖擊下國際客戶加速導入。公司 從 2005 年開始研發 LTCC，19 年開始批量化供應，此后持續擴產，23 年配套 大客戶新品推出，LTCC 銷量同比大幅提升。一體化成型電感也于 22 年實現 大批量供應，并布局大尺寸、小尺寸型號以及 WTX 產品類型，23 年以來產品 銷售放量明顯。此外，24 年初日本地震導致村田穴水工廠停產，影響電感產 品供應，村田的部分客戶出現轉單需求，公司有望抓住驗證窗口，加速海外 大客戶導入，推動全球份額提升。

多元化布局，汽車、光儲漸成公司中長期成長主要動能。新能源汽車是磁性 器件增長最快的市場，TDK 預測 2030 年全球汽車電感需求將達到 2020 年的 兩倍。公司布局汽車多年，產品種類不斷豐富，已涵蓋汽車電池管理系統、 自動駕駛系統、OBC、車聯網、大燈控制系統等，客戶包括博世、法雷奧等 全球領先的 Tier1 企業和汽車廠商。光儲方面，公司產品涵蓋各式功率變壓 器，功率電感等，已取得國內外標桿企業認可。汽車和光儲業務營收占比穩 步提升，19-22 年占比從 5%提升至 14%，有望成為公司遠期成長主要動能。