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華勤技術(shù)研究報(bào)告：智能硬件ODM全球龍頭，AI賦能多品類共生成長。智能硬件平臺型 ODM 龍頭企業(yè)，多品類智能硬件共生發(fā)展。公司深耕智能硬件 ODM 行業(yè)十余年，現(xiàn)已成為全球手機(jī) ODM 龍頭企業(yè)，23H1 占據(jù)全球 3 成份額，同 時(shí)筆記本 ODM 業(yè)務(wù)正快速突破臺灣廠商份額，服務(wù)器 ODM 業(yè)務(wù)也在快速崛起， 23Q3 公司非手機(jī)業(yè)務(wù)營收占比已至 7 成。在多品類終端持續(xù)貢獻(xiàn)增長動(dòng)能的布局下 公司實(shí)現(xiàn)業(yè)績高增，2019-2022 營收 CAGR 38%，利潤 CAGR 高達(dá) 72%。未來 “2+N+3”（“智能手機(jī)+筆記本電腦”+“消費(fèi)類電子產(chǎn)品”+“企業(yè)級數(shù)據(jù)中心產(chǎn) 品+汽車電子產(chǎn)品+軟件”）的業(yè)務(wù)定位驅(qū)動(dòng)公司長期增長可期。根據(jù)公司股權(quán)激勵(lì) 考核目標(biāo)，以 2023 年?duì)I收為基礎(chǔ)，2024/2025 年?duì)I收增長率不低于 10%/21%；以 2023 年凈利潤為基礎(chǔ)，2024/2025 年凈利潤增長率不低于 10%/21%。

成熟終端產(chǎn)品仍存結(jié)構(gòu)性增長機(jī)遇，公司核心競爭優(yōu)勢突出。手機(jī) ODM業(yè)務(wù)方面， 根據(jù) Counterpoint， 智能手機(jī) ODM/IDH 滲透率由 2015 年的 24%上升至 2022 年的 39%，但相比筆電、平板等滲透率仍處較低水平。未來行業(yè) ODM 滲透率提升&行業(yè) 集中度提升趨勢下，我們認(rèn)為未來公司出貨量及份額將繼續(xù)提升。筆電 ODM 業(yè)務(wù)方 面，公司是大陸唯一打破中國臺灣同行壟斷并形成規(guī)模效應(yīng)的筆電 ODM 企業(yè)，當(dāng)前 全球份額僅個(gè)位數(shù)。公司通過手機(jī) ODM 中積累的研發(fā)、工藝及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，有望受 益于筆電 ODM 從臺灣向大陸轉(zhuǎn)移過程中份額提升之勢。同時(shí)公司在平板、穿戴等板 塊布局全面，均享有較高份額。

服務(wù)器業(yè)務(wù)步入收獲期，深度受益 AI 智能硬件大時(shí)代。公司從 2017 年開始布局?jǐn)?shù) 據(jù)中心領(lǐng)域，當(dāng)前通用服務(wù)器、異構(gòu)人工智能服務(wù)器、交換機(jī)等產(chǎn)品均已獲國內(nèi)頭 部云廠商批量訂單，后續(xù)伴隨產(chǎn)品線拓展，渠道及云廠商客戶陸續(xù)導(dǎo)入，有望延續(xù) 高增長。23 前三季度，公司服務(wù)器業(yè)務(wù)取得營收 63 億元，其中 Q3 單季營收 42 億 元，同比增長 670%。除此之外，公司在智能汽車、VR、游戲機(jī)等各類新興終端均 有客戶及產(chǎn)品拓展，作為具有較強(qiáng)研發(fā)、制造、供應(yīng)鏈管理整合以及軟件能力的平 臺型 ODM 企業(yè)，有望在 AI 硬件時(shí)代迎來量價(jià)齊升機(jī)遇。