森萱醫藥研究報告：特色原料藥專精特新，鋰電應用有望拓展產品市場.pdf

森萱醫藥研究報告：特色原料藥專精特新，鋰電應用有望拓展產品市場。國內特色原料藥優質企業，產業鏈整合樹立行業地位。森萱醫藥專注化學原料藥、醫藥中間體及含氧雜環類化工中間體，其中原料藥 貢獻六成左右營收。公司通過重大資產重組，與供應商、客戶共同投資設立子 公司等方式對產品上下游進行整合，保證原料供應，建立起以南通森萱為醫藥 中間體、以南通公司為原料藥的一體化產業鏈模式。在化工產品大幅跌價、歐 美對華貿易沖突、印度產業調整等影響下，2023年營收利潤有一定幅度下滑， 我們下調2024年并新增2025-2026年盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤 分別為1.57（原2.63）/1.78/2.06億元，對應EPS為0.37/0.42/0.48元/股，對應 當前股價PE為18.1/16.0/13.8。

成長與盈利兼備，原料藥行業前景可期，鋰電應用等有望拓展含氧雜環市場

在人口老齡化、大量專利藥到期、帶量采購模式、政策推動等多重驅動因素影 響下，原料藥行業未來成長空間廣闊。2028年我國化學藥品原料藥規上企業規 模將超6800億元；全球原料藥市場規模有望以6%速度增長，2032年達3637 億美元。細分上，2023年全國等級醫院抗腫瘤藥物銷售額1265億元，同比增 長5.2%；抗癲癇藥2021年市場規模65.47億元；2021年中國HIV藥物市場規 模3.94億美元，同比增長18%。二氧五環為鋰電池電解液上游溶劑之一，新能 源汽車快速發展促進二氧五環市場需求不斷增加，2020年需求量10.3萬噸。

加碼布局小眾特色原料藥，研發專利構建公司壁壘，盈利能力穩定領先同業

公司將研發創新作為企業發展的原動力，擁有專利125項。主要產品氟尿嘧 啶、苯巴比妥、二氧五環、二氧六環均為省級高新技術產品；氟尿嘧啶產品獲 得南通市科學技術進步三等獎，在抗腫瘤類原料藥及抗癲癇類原料藥領域具備 領先同業的市場競爭力。公司加碼特色原料藥，2023年12月公告擬投資3300 萬元建設年產40噸利托那韋、60噸琥布宗原料藥項目，目前兩項藥物均尚處 于藍海市場，存在良好的市場機遇。